【小龍專欄】美國美元準備金出現緊縮 民主黨贏選舉債務危機仍在 港股出現買入訊號 惟這是見底還是只屬反彈？

10月港股美股下跌，幾個散戶不太關注的指標：SOFR、IORB、ON RRP、TGA、銀行準備金出現緊縮。如10月30日 SOFR 3.95%，IORB 3.90%，利差 +5 個基點，代表部分回購交易成本高於整體水平。但 SOFR 高於 IORB 不等於危機，關鍵是利差有否持續擴大、高成本融資有否從少數交易擴散開去。但港股近日出現大反彈，那麼之後將如何?

我們之前明確表示看淡港股美股，之後港股美股大幅下跌。而轉看資金流，ON RRP 這個曾經兆美元級的緩衝池已大幅縮水，10月28日一度只有1.76億美元。緩衝變薄後，財政部再發債較難靠資金從 RRP 轉出來吸收。不過 RRP 下降也可能只是資金轉去收益更高的國庫券，真正要問的是銀行準備金頂唔頂得住。

美聯儲 H.4.1 顯示，10月28日當週銀行準備金平均約2.894兆美元，一週減少約688億美元；同期 TGA 增加約477億美元至約1兆美元。財政部增加 TGA 存款，若資金來自銀行準備金而美聯儲沒抵消，準備金就會下降。但2.89兆算多還是少？沒有簡單答案。銀行有自己的最低舒適準備金水平，取決於支付需求、監管約束和內部風險管理，不是一條固定界線。不能單憑這個數字就宣稱流動性危機將至。但如果準備金持續下降，同時 SOFR 利差擴大、回購需求增加，就值得深入研究。

即使銀行體系還有數兆美元準備金，也不代表每家銀行都願意投入回購市場。監管資本要求、內部流動性限制、日內支付安排、交易商資產負債表成本，都會影響意願。銀行把錢放在美聯儲拿3.90%的 IORB，未必覺得多賺5個基點值得動用資產負債表。所以資金即使存在，也未必即時流向最需要的地方——局部資金緊張可以和整體準備金充裕同時存在。

美聯儲的 SRF 常備回購工具也不是絕對利率上限，資格、交易時間、抵押品要求都會影響實際使用。不能因為部分回購利率高於 SRF 利率就推斷工具失效。

有觀點稱，若只有財報衝擊 QQQ 理論上只跌1.05%，流動性緊縮把跌幅放大到3.5%，即3.34倍。這說法有趣，但3.34倍很可能只是兩個跌幅的比值，不是因果效應的獨立估計。要證明流動性放大了跌幅，得回答：假如當天 SOFR 利差沒擴大、TGA 沒吸資金、準備金沒下降，QQQ 會跌多少？這涉及困難的因果識別，還要控制 Intel 展望、其他科技股表現、AI 估值、利率預期和期權倉位。把3.34倍當成待驗證假設，比當成測量結果穩妥。

做市商處於負 Gamma 時，對沖交易可能順著市場方向走：股票跌就賣更多，漲就買。這會放大短期波動。但 Gamma Flip 水平依賴模型估算，公開未平倉量看不出做市商實際持倉方向，不同數據商判斷可能不同。不能單靠某條價格線被跌穿就宣稱做市商機械式拋售。期權對沖可能是放大器，實際影響仍需更細緻的持倉與交易流量資料。

財政部需為開支和到期債務再融資，美聯儲要在通脹、就業與貨幣市場穩定間平衡。11月2日財政部公布：2026年第四季私人持有可交易國債淨融資約6,180億美元，2027年第一季約8,000億美元；TGA 可能於11月下旬及翌年1月下旬達約1.025兆美元。資金需求龐大，但不能把新發國債直接等同於準備金減少——資金可來自貨幣市場基金、銀行、非銀行投資者，發債也只是現金流循環的一部分。但反彈的結構本身，反而印證了流動性壓力是真實存在的。

注意反彈的領漲和領跌：微軟、亞馬遜、蘋果漲超5%，道指成分股3M漲9.55%、麥當勞漲6.53%；但費城半導體指數反而大跌3.6%，英偉達、美光承壓。這種分化說明資金不是在無差別買入風險資產，而是在做倉位調整和板塊輪動。對沖基金從防禦姿態回補，但對高槓桿、高估值、對融資條件敏感的 AI 硬件和數據中心鏈條，仍然謹慎。這跟原文的邏輯一致：融資摩擦存在時，受傷最重的往往是最依賴槓桿和流動性的那部分資產。

而最關鍵的啟示：選舉反彈不會修復美元融資市場的「地下水管」。民主黨掌控國會後，市場預期財政擴張受約束、國債收益率上行壓力緩解，這對風險偏好是好消息。SOFR-IORB 利差、銀行準備金、TGA 和 RRP 緩衝，跟誰控制國會沒有直接關係。財政部還是要發債，美聯儲還是要在準備金需求和通脹之間找平衡。油價暴跌緩解了通脹壓力，可能給美聯儲更多餘地，但那是慢變量。流動性壓力的核心——有錢的機構願不願意借、準備金是否接近敏感區域——不會因為一場選舉就消失。

但技術上，小龍用自己寫的指標，大家可見港股跌至通道的底部，並出現買入信號後，港股出現反彈。而我們仍要觀察這是反彈還是見底，但更重要是如何事先知道。時價勢缺一不可。

小龍

江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。