Anthropic據報Q3營收1310億營收增速147%急降至45% 華爾街嫌不夠好背負4萬億算力承諾衝擊2萬億美元估值IPO恐被壓價？

By Chant Zhao on 15 Oct 2026

AI公司收入暴增、連續兩季錄得盈利，竟然仍被華爾街嫌棄？被視為OpenAI最強對手的Anthropic，最新第三季業績看似風光，收入按季急增45%，現金流亦由負轉正，惟增長速度較上季大幅放緩，由147%急降至45%。市場研究機構P Equity Research直言，業績數字雖好，卻仍然不夠好。當Anthropic正爭取以2萬億美元（約15.6萬億港元）天價估值上市，背後卻有至少5,180億美元（約4.04萬億港元）算力承諾，投資者開始質疑，AI巨頭究竟有多賺錢，才能撐起如此驚人的估值？

首9個月營收超去年7倍！增速卻急踩煞車

據路透社及彭博引述出席投資者會議人士透露，Anthropic今年第一季收入47億美元（約367億港元），第二季增至116億美元（約905億港元），第三季進一步升至168億美元（約1,310億港元），按季增長約45%；首三季累計收入331億美元（約2,582億港元），相當於2025年全年約46億美元（約359億港元）收入的7.2倍。Anthropic更連續兩季錄得經調整盈利，第三季經調整毛利率約85%、營業利潤率超過11%，自由現金流轉正，每投入1美元算力成本，可帶來約1.7美元收入。以一家成立僅數年的AI企業而言，增長速度極為驚人。

然而，真正令投資者擔心的，正是增長急速減慢。Anthropic第二季收入按季飆升約147%，第三季卻放緩至45%，增速一下子減少逾100%，連每季新增收入亦由69億美元降至52億美元。市場早前憧憬公司年底年化收入突破1,000億美元（約7,800億港元），但研究機構SemiAnalysis估計，最新年化收入水平約740億美元（約5,772億港元）。年化收入只是將近期收入推算成全年規模，並非實際全年收入。問題並非Anthropic沒有增長，而是市場早已將極高速增長視為理所當然，稍為減速便足以動搖估值。

調整後盈利有幾真？賺錢客戶竟成競爭威脅

表面上，Anthropic已經擺脫AI企業只懂燒錢的形象，但「經調整盈利」不等於真正淨賺。Anthropic 2025年曾錄得約420億美元（約3,276億港元）淨虧損，雖然大部分來自融資負債估值變動等非現金會計項目，實際營業虧損仍超過80億美元。更重要的是，每花1美元算力成本產生1.7美元收入，不代表淨賺0.7美元，研發、員工薪酬及其他開支同樣需要支付。沒有完整公開財報，投資者仍難以判斷盈利質素。

另一個更具爭議的問題，是Anthropic竟然需要主動放棄部分付費生意。《The Information》報道，Anthropic估計約5%至7%收入涉及其他機構利用Claude進行模型蒸餾，即借助其AI輸出資料訓練其他模型。Anthropic近日加強封堵未經授權提取模型能力的活動，並承認因此放棄可觀收入。模型蒸餾本身並不等同違規，爭議在於未經授權的大規模提取。最諷刺的是，部分付費用戶既為Anthropic貢獻收入，也可能利用Claude建立更便宜的競爭產品。當Google、OpenAI及開源模型持續加入價格競爭，Anthropic不但要爭取更多用戶，還要防止技術優勢被快速追上。

2萬億美元估值遭質疑！4萬億港元算力承諾誰埋單？

真正沉重的壓力，來自尚未完全反映在季度業績的長期成本。路透社早前取得的保密招股文件顯示，Anthropic未來約十年與Google（美股：GOOGL）、亞馬遜（美股：AMZN）、博通（美股：AVGO）等企業涉及至少5,180億美元（約4.04萬億港元）算力及基建承諾，約八成屬不可取消或即使未使用服務亦須付款的安排。相關金額並非全部已產生的債務，卻意味Anthropic需要長期維持龐大收入，才能應付未來開支。若以2萬億美元估值及第三季收入年化計算，市銷率接近30倍，投資者付出的價格，已提前反映非常樂觀的增長前景。

機構看法亦開始出現分歧。PitchBook高級分析師Harrison Rolfes早前指出，Anthropic增長驚人，但已披露資料仍不足以支持2萬億美元估值，關鍵是利潤率、客戶穩定性及持續創造自由現金流的能力；《金融時報》Lex專欄則認為，考慮AI市場的長遠潛力，2萬億美元並非完全缺乏理據。《The Information》更引述部分潛在投資者認為，IPO估值可能需要降至1.5萬億美元（約11.7萬億港元）以下。對持有英偉達（美股：NVDA）及其他AI概念股的香港投資者而言，Anthropic上市定價將成為觀察市場願意為AI增長支付多少溢價的重要指標。