可靈AI與月之暗面擬明年來港上市 搶閘抽水防燒光銀紙 四雄割據爭做一哥 智譜MiniMax高位跌7成

總估值逾五千億港元的兩大國產AI大模型企業，正爭相籌備來港上市「抽水」，這場四雄割據的局面，或引發國產AI的資金與市佔率大血戰？據報道，快手（1024）旗下估值近1200億港元的可靈AI（Kling AI），最快擬明年在香港掛牌上市，集資規模至少達10億美元（約78億港元），消息刺激快手股價今早曾上漲3.5%至30.54元。與此同時，市場亦傳出估值高達500億美元（約3900億港元）的「月之暗面」（Moonshot AI）準備搶閘，預料於明年第一季在港上市，集資額達30億至50億美元（約234億至390億港元），屆時香港將有4大國產AI龍頭「爭做一哥」！

然而，專家提醒投資者在認購這兩大新股時必須審慎評估風險。回顧另外兩隻已在港上市的國產AI大模型龍頭股：智譜（2513）及MiniMax（0100），兩者掛牌後股價較歷史高位均已累跌逾七成，且至今仍陷於嚴重虧損的泥沼。隨著四大國產AI巨頭為爭奪行業霸主地位而短兵相接，割喉式的減價競爭恐將進一步加劇，無可避免地會削弱企業的盈利能力。

《彭博》引述知情人士指出，可靈AI正與中金公司、高盛及瑞銀合作推進潛在的股票發行計劃，最早有望於明年上市。成立於2024年的可靈，是目前中國眾多積極尋求商業化的AI短片生成服務商之一，試圖填補美國OpenAI暫停Sora服務後留下的市場空白。不過，可靈AI現階段仍處於「瘋狂燒錢」的擴張期，其虧損狀況備受外界關注。該公司剛於今年7月的新一輪融資中籌集了28億美元（約218億港元），投資方陣容鼎盛，包括阿里巴巴（9988）、騰訊（0700）及百度（9888）等科技巨頭，推算其當前估值約為150億美元（約1170億港元）。

巧合的是，月之暗面極有可能搶在可靈AI之前登陸港股。據報道，月之暗面已完成最後一輪私募融資，最新估值躍升至500億美元。消息指該公司正積極推進IPO步伐，最快於2027年（即明年）首季在香港上市。據悉，月之暗面已向港交所秘密提交上市申請，並委任美銀為IPO整體協調人，其他保薦行包括中金、德銀及高盛。其旗艦開放式大模型Kimi K3於2026年7月推出後表現亮眼，性能指標直逼OpenAI與Anthropic等美國頂尖模型，成功帶動業務與營收強勁增長。

面對月之暗面及可靈AI擬赴港上市的最新佈局，港股大模型賽道正從「雙雄對峙」演變為「四強割據」的新格局。對散戶而言，撇除尚未有母公司可供投資的月之暗面，在餘下三大AI港股中，究竟誰更具投資價值？

有分析認為，可靈AI的母公司快手暫時展現出較強的防禦性與綜合風險收益比，在四大AI龍頭企業之中，屬較適合香港投資者優先考慮的標的。大行報告指出，快手與智譜或MiniMax的最大差異，在於其擁有極其紮實的主營業務現金流。快手旗下的短視頻、直播及電商板塊每月能提供穩健的盈利支撐，這意味著可靈AI的巨額研發投入，無需完全依賴外部融資或攤薄股權來維持。此外，可靈AI在文生視頻（Text-to-Video）領域已具備全球領先的技術落地能力，能直接嵌入快手的廣告生成與內容創作生態，迅速實現商業變現。若可靈AI最終成功分拆上市，更有望為快手帶來「分拆上市溢價」，讓投資者在享受傳統業務估值安全邊際的同時，捕捉AI爆發的龐大上行空間。

相比之下，智譜則更適合看好企業級（B端）市場、風險承受能力較高的成長型投資者。機構研報顯示，智譜的競爭壁壘建基於深厚的B端客戶基礎，以及為政府和大型企業提供的定制化大模型服務。儘管其短期劣勢在於高昂的算力基礎設施開支與較長的銷售週期，導致在達致盈虧平衡前需面對巨額資本消耗；但隨著其API調用量與企業級智能體（Agent）業務的年度經常性收入（ARR）呈現數十倍增長，智譜正穩步構建其企業級生態圈。智譜今早股價即曾受美國亞馬遜（AMZN）加持的消息刺激，大升8.3%至720元高位。據悉，亞馬遜雲科技（AWS）旗下平台Amazon Bedrock已正式接入智譜GLM-5.3，並將基於模型調用量進行收入分成。然而必須留意，智譜今年6月曾創下2980元的歷史高位，即使現時反彈，累計跌幅仍高達7成半，不少高位接貨的散戶損失慘重。

至於主攻消費者端（C端）的MiniMax，其商業亮點在於多模態應用與出海潛力，但同時也是三者中估值波動最大、短期投機色彩較濃的選擇。MiniMax在語音生成、虛擬陪伴及海外多模態應用上展現出敏捷的產品迭代能力，收入增速亮眼。不過，大行警告C端應用的用戶留存成本極高，且極易陷入激烈的價格戰與海外合規風險。在經歷上市初期的狂熱後，MiniMax股價大幅回落，反映市場正重新審視其風險定價。儘管其早前推出的多模態影片生成大模型MiniMax H3被公認為具備極高性價比，足以媲美字節跳動旗下的Seedance，刺激股價今早曾升5%至256.4元；但與今年3月創下的1330元歷史高位相比，現價累計下瀉約8成，投資者同樣損手爛腳。

為何曾被譽為港股「AI大模型雙雄」的智譜及MiniMax會遭遇逾七成的深度調整？綜合行業專家與大行報告分析，這兩大焦點股暴跌的背後，交織著估值泡沫破裂、行業競爭加劇及主力資金獲利回吐等多重因素。在上市初期，兩家公司均享受了極高的「AI光環」溢價，智譜市值更一度被炒高至4000億港元，遠超其基本面支撐。隨著月之暗面等對手不斷推出頂尖開源大模型，國內AI賽道已進入白熱化的算力與價格「軍備競賽」，引發市場對龍頭企業定價權的憂慮。大行亦觀察到，當這些公司發佈營收增長等利好消息時，前期潛伏的早期投資者往往趁機套現，對股價構成龐大沽壓。

最新的財報數據更無情地揭示了AI企業無法解決的「燒錢」死穴。以智譜為例，今年上半年總營收雖然暴增4倍至9.54億元人民幣，但經調整虧損卻按年擴大12%至19.64億元人民幣，虧損額度比營業額高出一倍，主要歸咎於算力基建與下一代模型研發的高昂開支。MiniMax的財務狀況同樣令人憂慮，儘管上半年總營收按年大增2.8倍至1.17億美元（約9.1億港元），但經調整虧損亦擴大1.1倍至2.93億美元（約22.9億港元），虧損金額為總營收的1.5倍。其虧損主因在於研發開支暴增1.4倍至2.97億美元（約23.2億港元），這殘酷的數據不僅反映了內地AI大模型割價競爭的激烈程度，更令投資者對其最終能否實現盈利抱有極大質疑。

Text by BusinessFocus Editorial

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