燒錢反而暴升，賺錢反而暴跌？微軟股價大漲15%重燃科技熱 亞馬遜現金流轉負股價升逾1成 蘋果賺大錢卻大跌8% 華爾街AI估值邏輯徹底變了

美股科技巨頭最新季績相繼揭曉，股價反應卻兩極分化！微軟（美股：MSFT）憑營收按年增長18%至900.1億美元（約7,021億港元），核心Azure雲端服務營收按年勁升43%，績後股價狂飆逾15%，單日市值暴增近4,500億美元（約3.51萬億港元）；亞馬遜（美股：AMZN）即使把資本開支上調至2,200億美元，現金流轉負，仍因AWS增長強勁而盤後一度升逾1成。

反觀市值曾突破5萬億美元的股王蘋果（美股：AAPL），即使營收與iPhone銷售勝預期，盤後股價仍一度重挫近1成。華爾街為何容忍雲端巨頭瘋狂燒錢，卻對蘋果痛下殺手？答案正藏在AI變現、晶片成本與供應鏈危機之中。

三大巨頭最新成績單 一文看清賺錢與燒錢強烈對比

蘋果第三財季總營收達1,094.2億美元（約8,535億港元），按年增長16%；每股盈利（EPS）按年增長29%至2.02美元。業績主要受惠於iPhone收入按年大增22%至542.5億美元（約4,232億港元），以及美國關稅退稅帶來的利好。不過，高毛利服務業務收入按年僅增長12%至307.4億美元（約2,398億港元），大中華區收入則錄得188.2億美元（約1,468億港元），兩項數據均遜於市場預期。

亞馬遜第二季度總營收達2,006億美元（約1.565萬億港元）。核心雲端業務AWS收入按年大增37%至422億美元（約3,292億港元），遠超市場預期的406億美元（約3,167億港元）。然而，亞馬遜將資本開支預測上調至2,200億美元（約1.716萬億港元），自由現金流更錄得負76億美元（約負593億港元），反映AI基建投資正對現金流造成明顯壓力。

微軟第四財季營收按年增長18%至900.1億美元（約7,021億港元），核心Azure雲端服務營收按年勁升43%，並帶動全年Azure收入首次突破1,000億美元（約7,800億港元）大關。

自由現金流轉負與資本開支失控往往是股價殺手，上週Google（美股：GOOGL）季績首次現金流轉負，市場無情用腳投票，績後單日跌逾7%。但亞馬遜與微軟卻憑藉雲端業務的爆炸性增長，令投資者完全無視短期的資金壓力 。微軟股價單日狂飆15.5%，市值單日暴增規模甚至超越標普500指數中96%公司的總市值 。

相反，蘋果看似健康的賬面盈利，背後大部分EPS超預期竟是來自美國政府一次性關稅退稅（扣除後EPS僅1.91美元） ，加上第四財季營收指引放緩至9%-11%遜於市場預期 ，觸發市場資金迅速撤退，上演一場「績優卻暴跌」的諷刺戲碼 。

微軟、亞馬遜用訂單與利潤說服華爾街

微軟之所以能令市場瘋狂，關鍵在於AI投資已轉化為實打實的雲端收入。Azure業務營收按年大增43%，而且仍然供不應求。微軟CEO納德拉（Satya Nadella）透露，Microsoft 365 Copilot付費席位已突破3,000萬個。

微軟更打破過往單純「按席位收費」的框架，全面推進「按席位＋按用量」雙軌制，直接將收入與企業實際調用AI模型的使用量掛鈎。即使市場預期2027財年資本開支仍會維持高水平，但由於會計政策變更，數據中心使用年限由15年延長至25年，令預計資本開支「變相」降至約1,750億美元（約1.365萬億港元），成功紓緩市場對現金流失控的憂慮。

亞馬遜旗下AWS同樣錄得36.7%的按年增長，是18個季度以來最快增速，有力擊碎市場對AI「純燒錢、無回報」的質疑。AWS單季營業利潤率高達39.4%，年化收入規模達1,690億美元（約1.318萬億港元）。

亞馬遜CEO賈西（Andy Jassy）甚至豪言，AWS未來有潛力成為一項年營收達1萬億美元（約7.8萬億港元）的巨無霸業務。華爾街之所以願意接受亞馬遜將資本開支提高至2,200億美元（約1.716萬億港元），並容忍自由現金流轉負，是因為亞馬遜向市場展示了一筆清晰的算盤，伺服器及網絡設備投資平均只需不足三年便可收支平衡，並在後續使用壽命內持續產生龐大自由現金流。

蘋果成本暴漲、供應瓶頸與晶片封殺

與雲端巨頭透過AI算力服務持續變現不同，蘋果作為硬體帝國，正面臨供應鏈與成本的雙重夾擊。蘋果CEO庫克（Tim Cook）形容，目前正處於「百年一遇」的記憶體晶片價格暴漲環境，直接衝擊產品毛利率。

與此同時，先進製程SoC晶片出現產能瓶頸，令蘋果即使面對旺盛需求，亦可能陷入「有需求、無貨可賣」的困境，拖累下一財季的出貨前景。加上被視為高毛利、穩定增長引擎的服務業務增速放緩至12%，以及大中華區收入僅錄得188.2億美元（約1,468億港元），增長表現亦遜於市場預期，令投資者對iPhone換機周期及蘋果AI業務的落地前景產生疑慮。

為應對記憶體成本暴漲及供應緊張，蘋果原本積極尋求從中國記憶體晶片企業長鑫科技（A股：688825）及長江存儲採購晶片。然而，多名美國參議員近日聯名致函庫克，以國家安全為理由，強烈阻撓蘋果採購中國晶片。這意味著蘋果可能無法利用中國本土供應鏈的成本優勢化解危機，被迫在高昂的全球晶片通脹環境中承受更大成本壓力。

當蘋果的硬體護城河逐步受到成本上升與地緣政治蠶食，Apple Intelligence能否及時救場，再次打動挑剔的華爾街？這不僅是蘋果的考驗，更是所有傳統科技巨頭在AI轉型期必須面對的生死抉擇。

Text by BusinessFocus Editorial

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