【丁蟹式股災】韓國150萬散戶被追孖展 40萬人爆倉年輕人佔6成 槓桿ETF成導火線 散戶慘輸逾百億3大原因

韓股上演丁蟹式大時代，數十萬人傾家蕩產，就如《魷魚遊戲》中欠債的韓國絕望世代！韓國近月年輕人瘋狂借貸以孖展炒海力士或三星，夢想發達，但海力士韓股昨日即周一勁挫15%，觸發120萬槓桿散戶被追孖展即保證金，其中超過四分一即30多萬帳戶已「爆倉」即是被強制平倉，創下韓國歷史紀錄。有分析更指出，若計算過去一個月，年輕人佔6成的韓國孖展槓桿證券戶口總損失已高達114億港元，總共有150萬人被追孖展，料多達40.5萬至46萬客戶爆倉。這意味超過40萬名韓國人本金（血汗錢）歸零，甚至倒欠券商一身債，大量年輕人恐墮入瀕臨破產的絕望深淵。

有分析認為，大量韓國年輕人輸身家有三大原因，包括「民族賭性重喜歡借貸孖展炒股」、「重注晶片股槓桿ETF致損失倍增」、「急功近利不留現金撈底翻身」。但韓國政府也是難辭其咎，因為韓國高官明知韓國股市有約5成市值高度集中在三星電子及SK海力士兩隻股票身上，在此結構性危險之下，韓國政府竟仍然於4月底修改法例，在5月底批准首批單一股票（如三星電子、SK海力士）的槓桿ETF上市。該政策原意旨在將散戶資金留在韓國本土，卻引發瘋狂炒風，加劇年輕人以孖展購買兩倍槓桿ETF望發達，終在跌市中輸至傾家蕩產。有韓國高官近日曾公開表示後悔，並考慮檢討及加強監管槓桿ETF。但有關槓桿產品已上市，可用合法手段不多。故韓國政府還未來得及去槓桿，已迎來股災！

今年6月中旬，韓國綜合股價指數（KOSPI）一度衝上高位，市值躍升至全球股市第七位，全韓國從寫字樓精英到便利店兼職的年輕人，一度都在熱烈討論人工智能（AI）與高頻寬記憶體（HBM）帶來的晶片股「超級周期」。然而，這場由高槓桿堆砌的泡沫在短短一個月內猝然破裂。KOSPI指數自高點急挫逾27%，陷入技術性熊市。爆倉的導火線是全球晶片股在昨日迎來黑色星期一。當天亞洲交易時段，中東地緣緊張升溫，SK海力士在韓交所大跌15.4%至184.5萬韓元，創下18年來最大單日跌幅；韓國基準股指KOSPI單日暴跌9%，自6月19日歷史高點累計回撤逾27%，陷入技術性熊市，首爾金融區迎來最黑暗的夏天。

這並非一場普通的市場調整，而是一場活生生的現實版《魷魚遊戲》。在韓國股市中，本土年輕散戶因數量龐大且頻繁短線操作，被形象地稱為「螞蟻投資者」。但在高槓桿的金融衍生品面前，這些螞蟻的抗風險能力脆弱得不堪一擊。

根據韓國金融監督院的官方數據，單在周一（7月13日）的亞洲交易時段，中東地緣局勢升溫與美元流動性收緊雙重夾擊，SK海力士在韓國交易所暴跌15.4%，基準KOSPI指數單日狂瀉9%。當天，全韓國市場的單日強制平倉總額高達3,442億韓元（約18.2億港元），創下年內最大規模的爆倉潮。當天孖展被追繳人數約150萬戶，估計徹底爆倉（本金清零）人數則介乎 40.5 萬至 46 萬戶。

但實際受害韓國年輕散戶不止此數！根據券商和外資機構的總測算，最近一個月韓國槓桿孖展散戶總實際損失高達2.15萬億韓元（約114億港元）。估算148萬至155萬戶被券商完全強制平倉，至於「本金歸零」即爆倉帳戶料介乎40.5萬至46萬戶。其中20至30歲年輕散戶佔比62%，主要押注三星電子及SK海力士兩倍槓桿ETF，他們幻想炒股成百萬富翁，最終卻爆倉輸身家輸至一無所有。

這場風暴中，散戶持倉佔了整個槓桿盤的92%。無數將買樓的首期儲蓄、消費貸款甚至養老金全數押注晶片股的年輕人，在券商「不問價強行拋售」的指令下，資產瞬間蒸發。首爾甚至傳出有年輕散戶因不堪虧損，企圖在天台尋短的悲劇。

為何一場科技股的回調，會對韓國年輕世代造成如此毀滅性的打擊？有分析指出，這背後交織了韓國人文化特性、產品缺陷以及風險管理盲區的三大致命因素。

一、 民族賭性深重，高度依賴借貸孖展炒股

韓國國內學術研究顯示，韓國人患上賭博成癮的概率比其他國家高出2至3倍。這種根深蒂固的「賭性」延伸至資本市場，演變為極端激進的投資風格。許多年輕人並不滿足於正股的常態回報，而是習慣利用信用貸款、券商孖展（Margin）等槓桿工具放大本金。在上半年的牛市中，韓國散戶融資餘額一度衝破38萬億韓元（約2,014億港元）。這種「舉債接盤」的模式，在市況逆轉時，會立刻觸發強制平倉的連鎖效應。

二、 重注單一股票槓桿ETF，損失呈幾何級倍增

今次風暴的「元兇」之一，是散戶瘋狂追捧的「兩倍做多晶片股ETF」。許多年輕散戶缺乏對槓桿產品「損耗機制」的認知！這是「正股 vs 槓桿ETF」的數學陷阱。 假設以正股而言，股價不幸高位下跌20%，未來只需反彈25%即可回本；但若是買入兩倍做多（2X）槓桿ETF，正股下跌20%意味著ETF淨值直接暴跌40%。此時，該產品必須暴漲66.7%才能收復失地。

以本港上市的類似產品為例，若在6月高位買入「南方兩倍做多海力士（7709）」，至近日低位其跌幅高達75%，幾乎等同傾家蕩產。這種產品只適合極短線對沖，長線持有加上槓桿，在震盪市中無異於引火自焚。

三、 急功近利，越跌越買卻不留現金撈底

在AI泡沫最狂熱之時，韓國年輕世代盛行「FOMO」（恐懼錯失）心態，採取全倉買入、不留後路的極端策略。當市場在7月開始出現邊際收緊信號時，他們沒有及時減磅，反而盲目相信「記憶體晶片永遠短缺」的口號，越跌越加孖展。當真正的「黑色星期一」來臨時，散戶手頭已無任何流動性（現金）去補充保證金或撈底，只能眼睜睜看著持倉被券商就地「斬倉」，喪失了市況反彈時撈底翻身的最後機會。

政策失當與結構畸形：韓國政府難辭其咎

但在這場悲劇中，除了散戶自身的投機心態，韓國監管機構的決策失誤同樣飽受市場詬病。華泰證券等外資機構的研究報告指出，韓國股市長期存在致命的結構性缺陷：整個KOSPI市場包含800多隻股票，但單是三星電子和SK海力士兩家巨頭，就霸佔了57%的市值權重。這意味著，國際空頭只需集中力量做空這兩隻股票，就能輕易癱瘓整個韓國金融市場。

然而，韓國政府明知這種高集中度的風險，卻仍於今年4月底修改法例，並於5月底正式批核首批單一股票的槓桿ETF上市。當時監管層的政策原意，是希望推出高收益產品以「留住本土資金」，防止散戶流向美股。豈料，這項政策變相為瘋狂的炒風「火上澆油」，引導數以十萬計的年輕人加孖展購入這兩隻權重股的兩倍槓桿產品。當以華爾街為首的外資機構在高位獲利了結、精準拋售超千億美元籌碼時，這批剛上市的槓桿ETF便成了最佳的承接盤，最終引爆了萬億級別的槓桿拋壓（Gamma效應）。近日，已有韓國金融高官公開表示「後悔」，並宣稱將緊急檢討及加強對槓桿衍生產品的監管，但對於已經身家清零的40萬散戶而言，實在是為時已晚。

實體經濟高度綁定少數財閥，青年失業率高企，階級固化嚴重——這是韓國社會揮之不去的陰霾。當年輕人發現僅靠工資一生都無法買樓改善生活時，將股市視為唯一的「階級翻身階梯」便成了集體選擇。今次股災，撕開了這座精美舞台下的殘酷現實，讓《魷魚遊戲》中因負債而走投無路的絕望世代，在現實中集體重現。要走出這場絕望深淵，韓國政府與散戶都必須進行深刻的結構性反思。

對韓國監管當局而言，必須意識到「資本市場不能靠高槓桿與單一產業死撐」。政府應立即落實槓桿產品的冷靜期與持倉限制，加強對外資大戶惡意做空的監控，並反思單一股票槓桿產品的適法性。更長遠來看，必須推動經濟多元化，扶持新創產業，打破財閥壟斷，從根本上扭轉股市結構畸形的困局。

對於韓國年輕散戶而言，必須認清「欲速則不達」的金融鐵律。資本市場沒有永恆的超級周期，去槓桿過程往往伴隨著血腥的財富轉移。放棄「一夜暴富」的賭徒心態，嚴格控制槓桿比例，保持充足的現金流，才是身處金融亂世中的唯一生存之道。夏天的泡沫已經破裂，首爾的冬天或許會更加寒冷。但唯有經歷這場痛徹心扉的去槓桿洗禮，韓國的資本市場與年輕一代，才能真正從虛幻的泡沫中醒來，尋找真正健康的重生之路。

Text by BusinessFocus Editorial

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