ATM帶動恒指升600點美團虧損大減績後狂飆近1成外賣割喉戰集體停火美團阿里京東誰最值博？

By Chant Zhao on 02 Jun 2026

港股科技板塊迎來久違的暴力反彈，在ATM帶動下，港股周二下午竟狂漲逾600點！外賣巨頭美團（3690）最新首季業績，淨虧損僅為49.68億元人民幣，遠優於市場預期的虧損68.31億元人民幣，刺激績後股價曾大升近1成。市場敏銳捕捉到核心訊號，巨頭正悄然結束長期的惡性外賣補貼戰，轉向高調押注「物理AI」與生態價值對沖。同日騰訊（0700）及阿里亦曾分別大漲約1成及6%，科網股集體亢奮。狂歡背後，一場由美團、阿里巴巴（9988）及京東（9618）主導的外賣零售割喉戰，似乎正步入一個耐人尋味的「停火新局面」。面對重新洗牌的局中局，究竟三大巨頭最具有黃金值博率？

業績重回增長軌道？數據背後的「故事轉型」

美團最新公布的2026年第一季度業績，期內總收入達910.39億元人民幣，按年增長5.6%，略高於市場預期的907.9億元人民幣。最具衝擊力的是盈利表現，期內經調整淨虧損為49.68億元人民幣，遠優於市場預期的虧損68.31億元人民幣，對比2025年第四季高達151億元人民幣的虧損，按年大幅減虧超百億元人民幣。核心本地商業板塊收入錄得641億元人民幣，經營虧損收窄至20億元人民幣，新業務板塊收入則按年增21%至270億元人民幣，虧損顯著收窄至21億元人民幣；研發投入按年大增22%至70億元人民幣，全面推進無人機及「物理AI」技術落地。

最新季度業績引來大行排隊唱好，富瑞上調目標價至132港元，高盛及大摩亦看116至120港元。然而，市場表面看是「減虧成功、業績超預期」，但背後更像是一場精密的戰略轉移。以往動輒數十億元的即時配送補貼正在悄悄正常化，美團高調宣布加碼AI投入，將焦點模糊地包裝為「生態價值對沖」。難免令人懷疑，所謂的物理AI與大模型迭代，是否只是管理層為了掩飾外賣訂單增速放緩、用戶紅利見頂，而拋給資本市場的新故事？用高大上的科技敘事來替代過去粗暴的燒錢內耗，高明地堵住了市場對利潤率觸頂的質疑。

外賣三國殺局中局：補貼戰熄火的利益共謀？

長久以來，內地外賣即時零售市場由美團、阿里旗下的淘寶閃購，以及強勢介入的京東牢牢割據。巨頭為了爭奪市佔率大打價格戰，導致利潤率慘不忍睹。奇妙的是，美團管理層在今次電話會議中高調指出，外賣競爭正逐步轉向以效率和體驗為核心，若競爭環境保持理性，第二季外賣每單經濟效益（UE）會明顯改善。與此同時，對手阿里亦極具默契地明確提出三年內實現盈利的目標。

天下哪有如此巧合的「理性」？三大零售巨頭不約而同地在同一時間點選擇停火，背後恐怕不是因為競爭分出勝負，而是面對宏觀環境的集體妥協。高檔訂單萎縮，客單價遭遇瓶頸，再燒錢只會落得三敗俱傷。與其繼續在低客單價泥潭中互坑，倒不如心照不宣地達成某種默契協議，各自收窄補貼向股東交代。美團拋出AI概念，阿里高喊盈利，京東聚焦供應鏈，實質上都是在為自身找尋體面的退兵藉口，苦了的或許是習慣了超低價外賣的消費者。

三大巨頭終極博弈：誰是現階段的「值博之王」？

業績公布當日，港股科技股全面爆發，恒科指數暴力飆升逾4%，美團大漲逾8%，騰訊（0700）更暴升一成，阿里京東則漲逾6%。面對科網股久違的集體大反彈，投資者最關心的必然是，美團、阿里、京東三大零售巨頭，哪個在當前估值下最具有「值博率」，且能最快重返歷史高位？

若論復原速度與值博空間，阿里的底層資產轉型和低估值無疑提供了極高安全邊際，但龐大的架構與多線作戰使其轉身稍顯笨重；京東雖然供應鏈底子厚，但在下沉市場的防禦戰打得極為吃力。相比之下，美團在香港及海外市場的Keeta規模效應正逐步顯現，加之在即時零售市場穩守絕對壟斷地位，外賣拐點一旦被證實，資金回流的速度往往最具爆發力。不過，美團現時面臨的矛盾點在於，到店酒旅業務依然承受著來自抖音等內容電商的降維打擊。戰略轉向生態價值對沖的豪賭能否成功，全看AI能否真正降低配送成本。目前來看，美團雖然短期彈得最兇，但論防禦力與值博的性價比，市場分歧依然巨大。

美團首季業績成功止血，表面上為深陷低谷的港股科技板塊注入了強心針。然而，巨頭們紛紛從「燒錢補貼」轉向「AI與生態對沖」，到底是科技創新帶來的產業升級，還是面對市場飽和、增長神話破滅時，一場集體包裝的體面撤退？當外賣不再便宜，當大模型成為粉飾業績的標配工具，資本市場的狂歡究竟能維持多久？投資者在跟風高追前，必須認清這場「理性競爭」背後的真正底牌。