國產晶片雙雄對決 華虹純利狂飆5倍竟遭「洗倉」股價暴跌近一成？中芯AI訂單急升 漲幅卻全蒸發 盲追國產晶片隨時成炮灰？

國產晶片雙雄中芯國際（0981）與華虹半導體（1347）最新首季成績表雙雙出爐，表面上皆大歡喜，背後資金博弈卻極度殘酷。中芯受惠於產品提價與結構優化，對第二季增長預期極度樂觀，帶動績後周五股價一度爆升逾6%，高見76.65港元，惟受恒生指數大跌拖累而漲幅全數回吐。反觀華虹淨純利錄得1.396億元人民幣（約合1.51億港元），按年瘋狂飆升逾5倍呈現爆發式增長，績後股價竟單日狂瀉近一成！華虹股價自4月低位曾累升近一倍，今年至今漲幅超五成；而中芯股價從3月低位累漲四成，全年至今股價卻原地踏步。究竟業績靚麗背後隱藏甚麼「散水」陰謀？散戶現在衝入場，是坐順風車還是接火棒？

業績透視：利潤暴增五倍惹出貨疑雲？

攤開兩大龍頭的首季成績表，數據絕對亮眼。華虹半導體第一季營收達6.609億美元（約合51.55億港元），按年增長22.2%；歸母淨利潤更錄得1.396億元人民幣（約合1.51億港元），按年瘋狂飆升513.1%，毛利率亦回升至13%，公司給出的第二季營收指引介乎6.9億至7.0億美元（約合53.8億至54.6億港元）。另一邊廂，中芯國際首季營收達25.05億美元（約合195.39億港元），按季微增0.7%，歸母淨利潤按年微升0.4%至13.61億元人民幣（約合14.7億港元），毛利率攀升至20.1%；管理層更給出極具野心的第二季指引，預期收入按季大增14%至16%，毛利率進一步擴闊至20%至22% 。

然而，資本市場最喜歡上演「業績見光死」的戲碼。華虹透過擴大12吋產能 與推動華力微電子的併購案來強化競爭優勢 ，產能利用率更逼近滿載的99.7% ，為何股價卻反向暴跌近一成 ？聰明錢早就在4月份的倍升浪中食盡利潤，亮眼財報正好成為大戶高位「派貨」的最佳掩護。相反，中芯收購中芯北方股權的計畫已獲上交所初步通過 ，加上全年股價一直跑輸大市、缺乏泡沫，反而成為資金避險的避風港，造就了兩者截然不同的績後命運。

底層邏輯：AI狂潮下的「明爭暗鬥」

探究國產晶片爆發的底層邏輯，絕非單純的商業供需法則，而是牽涉地緣政治的生死時速。中芯國際聯合CEO趙海軍直言，AI應用爆發帶動配套晶片需求強勁，加上部分客戶擔憂外部環境不確定性引發供應鏈斷裂，紛紛提前拉升消費及物聯網產品備貨，令公司在手訂單極度充足，並已與客戶協商上調部分產品定價 。客戶瘋狂囤貨究竟是真實終端需求爆發，還是單純出於對制裁恐懼的「恐慌性入貨」？一旦恐慌情緒退卻，天量庫存隨時引爆新一輪減價戰。

更值得警惕的，是無止境的產能軍備競賽。華虹積極擴張12吋及8吋生產線 ，中芯首季產能利用率維持在93.1%的極高水平 ，並正瘋狂調動產能支援邏輯電路及專用存儲器 。晶片廠當前瘋狂建廠，意味著未來數年將面臨極其龐大的折舊開支蠶食利潤 。現時看似風光無限的產能擴張，本質上是國產替代大勢下的政治任務與生存搏殺。當全球供應鏈重構，單看毛利率與淨利潤的表面風光，隨時忽略了背後利潤被龐大資本開支吞噬的殘酷現實。

大行點評：目標價背後的「羅生門」

面對如此複雜的局勢，華爾街大行的唱好報告更顯得耐人尋味。法巴給予中芯「跑贏大市」評級，目標價高看86港元，更拋出極具衝擊力的觀點，認定中芯是推動中國AI抱負的核心引擎，唯一有能力以N+3製程支持華為Ascend 950 PR晶片的中國企業 。摩根士丹利亦維持「增持」評級，看70港元，認為中芯能消化產能擴張帶來的額外折舊 。外資行罕有地將中芯與國產AI最強大腦深度綁定，究竟是真心看好其技術突破，還是刻意營造極端樂觀情緒？

更誇張的劇情發生在華虹身上，里昂發表報告，將華虹目標價大幅上調至147.6港元，評級「跑贏大市」，理由是看好其受惠AI增長及探索矽光子學等新領域 。荒謬之處在於，大行報告出爐之際，正值華虹股價單日洗倉式急瀉近一成之時 。究竟是大行模型失準，還是機構投資者借好消息完美演繹「大戶掟貨、散戶接火棒」的割韭菜套路？

資本市場從不相信眼淚，只相信籌碼的厚度。國產晶片雙雄的業績固然證明了行業景氣度正在復甦，但暴漲過後的估值透支、地緣政治的隱形炸彈，以及無底洞般的資本開支折舊，全都是懸在投資者頭頂的達摩克利斯之劍。盲目追高單純炒作「AI晶片」概念，隨時成為這場大國博弈與資本殺戮中的炮灰。入市前，請先問問自己：手上的籌碼，敵得過莊家的鐮刀嗎？

Text by BusinessFocus Editorial

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