京東少賺四成反獲瘋狂追捧？績後股價爆升逾8%背後的資本博弈！京東阿里拼多多三大電商現誰最具值博率？

京東（9618）最新公布2026年首季業績後，周三股價猶如旱地拔蔥般單日狂飆逾8%，若從三月份低位計起，累計漲幅更逼近四成！然而，細看整份財報，一季度經調整純利為73.79億元（人民幣，下同），較去年同期的128億元大幅倒退，按年大跌逾四成 。為何一間盈利銳減的巨頭會被市場視為交出亮眼成績表？華爾街大鱷是否正在玩弄「預期管理」的掩眼法？在中概三大電商股京東、阿里巴巴（9988）、拼多多（美股：PDD）陷入困獸鬥之際，投資者究竟押注何者才最具值博率？

數據拆局與資本遊戲：盈利倒退反成大贏家？

攤開2026年首季業績表，核心財務數據絕對值得逐一拆解，京東總收入達3,156.94億元，按年微增4.9%，高於市場預期的3,114.27億元 ；期內經調整純利為73.79億元，雖較去年同期的128億元大幅倒退，但輕鬆擊敗市場預期的約53.44億元 。基本盤京東零售表現硬淨，經營利潤達150億元，利潤率攀升至歷史新高的5.6% 。此外，京東豪擲6.31億美元（約合49.4億港元）回購約4,450萬股A類普通股，同時如期派息，為市場注下強心針 。

巨企盈利倒退反被捧上天，背後玄機正正源於華爾街最擅長的「預期管理」。大戶早前刻意將淨利潤預測壓至極低水平，營造出極度悲觀的市場氛圍，結果業績一出，輕鬆越過超低門檻，隨即變身「遠超預期」的超級利好消息 。摩根大通甚至發表報告高呼，零售利潤率展現強大韌性，直指估值被嚴重低估，預告未來幾個季度市場將出現雙位數的盈利預測上調 。

燒錢深淵抑或長遠佈局？拋離阿里背後的核心邏輯

撇除核心零售利潤率的亮麗外表，整份財報最觸目驚心的絕對是新業務板塊。數據顯示，新業務一季度經營虧損由去年同期的13.27億元，急劇擴大至103.52億元，虧損率高達164.9% 。縱使管理層不斷派定心丸，強調外賣業務已實現成立以來幅度最大的環比減虧，單均損益持續改善 ，但百億級別的虧損黑洞依然令人憂慮。更耐人尋味的是，期內因第三方蛋糕店違規事件遭國家市監局重罰約6.35億元 ，資本市場竟視若無睹，完全無阻資金掃貨的決心。

京東近期股價走勢明顯拋離阿里巴巴，核心在於資本市場最看重的「確定性」。阿里目前陷於業務重組陣痛期，雲計算頻打價格戰，淘天集團又要死守市佔率，整體利潤面臨沉重壓力；反觀京東則專注「供應鏈」核心優勢，將日用百貨商品收入推高14.9%至1,126億元，成功抵銷帶電品類按年下滑8.4%的衝擊 。當零售利潤率能創下新高，外資自然願意給予更高估值，認定基本面改善的確定性遠勝於對手 。

三大電商終極困獸鬥：資金避風港暗藏殺機？

在中概三大電商困獸鬥之中，投資者究竟如何抉擇？中銀國際及摩根大通最新報告雙雙將京東美股目標價上調至38美元，維持「買入」或「增持」評級 。大行普遍認為，按目前股價計算，2027年預期市盈率僅約8倍，對比其他電商同業絕對稱得上極具吸引力 。拼多多海外增長勢頭雖猛，但地緣政治風險極高；阿里體量龐大卻缺乏爆發力；京東既有巨額股息與回購支撐底線，又有穩定現金流 ，順理成章成為防守性極強的資金避風港。

然而，京東目前正將大量注碼押注在人工智能（AI）及具身智能技術，例如全面應用的「狼族」系列物流機械人，一季度研發開支更大增48.6%至近69億元 。華爾街此刻願意容忍新業務百億級別的「燒錢」深淵，全因押注新技術最終能轉化為龐大的降本增效成果。假若未來幾個季度，所謂的協同效應只是紙上談兵，現金流一旦逆轉，今日將股價捧上天的外資大鱷，隨時會變成第一批無情拋售的殺手。在資本瘋狂的盛宴背後，狂歡過後究竟是一地雞毛，還是真正浴火重生？實在值得深思。

Text by BusinessFocus Editorial

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