【商業熱話】Netflix懸崖勒馬放棄收購獲市場狂讚！派拉蒙擬1100億美元吞華納WBD，接下「燙手山芋」隨時哽死？

荷里活歷史性的一場「神仙打架」終於落幕！串流霸主 Netflix正式宣布退出對華納兄弟探索（WBD）的競購戰 。意味著競爭對手 Paramount Skydance（派拉蒙天舞）有望以 1,110 億美元（約8658億港元）的天價，毫無懸念地完成這筆世紀收購 。

有趣的是，這場商戰的贏家似乎不是買到心頭好的派拉蒙，反而是「空手而回」的 Netflix 。消息一出，Netflix 股價在盤後交易時段一度飆升達 13%，隨後亦企穩急升約 9% 。華爾街用真金白銀投下信任一票：有時候，懂得「縮沙」才是真正的贏家。究竟派拉蒙不惜代價搶下的華納兄弟是金礦還是毒藥？Netflix 突然放手的背後，又是否有著不能說的政治角力？

塞翁失馬：為何市場對 Netflix「縮沙」拍手叫好？

Netflix 原本與華納兄弟達成了一項價值約 827 億美元的協議 ，出價每股 27.75 美元，主要旨在吞下華納的製片廠和串流業務 ，而華納不斷萎縮的傳統電視部門則會被分拆 。派拉蒙半路殺出，將報價大幅推高至全現金每股 31 美元 ，並尋求收購華納的整體資產 。

面對對手的步步進逼，Netflix 兩位聯席執行長 Ted Sarandos 和 Greg Peters 選擇了極度理性的決定，若要匹配派拉蒙的最新報價，這筆交易在財務上將不再具有吸引力，因此拒絕跟進 。

伯恩斯坦（Bernstein）的分析師一語道破了華爾街的心聲：Netflix 其實絕對有資產負債表能力和自由現金流，將報價推高至每股 30 美元以上來對抗派拉蒙 。然而Netflix 一向以嚴謹的資本配置聞名 ，如果價格不再合理，果斷退出才是最理性的結果 。Netflix 自身的業務非常健康且持續成長，今年已預留約 200 億美元投資於電影和影集，並將恢復股份回購，根本無需「不惜代價」去買資產 。

市場看穿了這一點，Netflix 避開了一場可能拖累現金流的無底洞消耗戰，盤後股價的暴升就是對其財務紀律的最高讚譽 。

吞下千億「燙手山芋」，派拉蒙隨時跌入「贏家的詛咒」？

Netflix 完美抽身，將滿佈地雷的「燙手山芋」順水推舟讓給了派拉蒙 。從主觀的商業博弈角度來看，派拉蒙看似霸氣的「截糊」，分分鐘會演變成一場災難級的「贏家的詛咒」，隨時令整個集團「哽死」：

啃下逾 320 億美元的債務炸彈： 派拉蒙不僅要斥資天價完成這筆收購，還要硬食華納兄弟探索目前背負的逾 320 億美元龐大債務 。還未算上極度辛辣的「分手費」條款：若交易因監管問題未能完成，派拉蒙要獨力承擔高達 70 億美元的監管終止費 ，還要代付給 Netflix 的 28 億美元違約金 。如此極端的「不惜代價」，猶如將派拉蒙未來的現金流直接綁在計時炸彈上。

接盤夕陽產業，做「白武士」還是做「水魚」？ 留意一個極具戰略眼光的細節：Netflix 當初非常聰明，只打算挑選最肥美的製片廠及串流業務 。相反，被勝利沖昏頭腦的派拉蒙卻選擇了「全包宴」，連同 CNN、TNT 等傳統付費電視頻道一併吞下 。根據華納最新公佈的第四季財報，其電視網絡業務受廣告銷售下降拖累，收入已大跌 12% ，更失去了極具吸金力的 NBA 轉播權 。在傳統有線電視面臨嚴峻「剪線潮」的今天 ，派拉蒙花千億買下一個正在被時代淘汰的包袱。

「大得不能倒」的整合噩夢： 華納兄弟探索四年前才剛剛經歷合併 ，內部架構臃腫，如今第四季的電影與電視製作部門營收更按年下挫了 13%，部門獲利下滑 23% 。派拉蒙接手後，不但要面對龐大企業的文化衝突，還要立刻填補華納電影部門缺乏大型院線作品的空窗期 。要在短期內扭轉這艘沉船的頹勢，恐怕比拍一部科幻大片更難。

收購戰背後水有幾深？

Netflix 的退出雖然在財務上絕對合理，但時間點卻充滿了戲劇性，甚至帶有一絲政治陰謀的氣息。

就在 Netflix 宣佈放棄的同一時期，美國總統特朗普在社交平台 Truth Social 發文，公開要求 Netflix 立即解僱其眼中「反特朗普」的董事會成員 Susan Rice，更揚言若不遵從將「付出代價」 。特朗普甚至轉發帖文，直接呼籲阻止 Netflix 與華納兄弟的交易 。

無獨有偶，外媒引述知情人士指出，Netflix 聯席執行長 Ted Sarandos 在周四恰巧前往白宮出席會議，討論這宗收購案事宜 。

這不禁令人聯想：Netflix 的退出，究竟是純粹的「價高者得」市場機制？還是因為預見到即便硬食高價，這筆交易也會在華府的政治施壓和反壟斷審查中胎死腹中，最終白白浪費時間？派拉蒙願意接下 70 億美元的監管終止費盲盒 ，或許正是因為他們背後的政治阻力遠小於 Netflix。

華納兄弟收購戰：神仙打架時間線回顧

• 2025 年 12 月： Netflix 簽署價值 827 億美元協議，擬收購華納兄弟的製片廠及串流業務 。
• 2026 年 2 月中旬： 派拉蒙多次發出競購要約，隨後將報價加碼至全現金每股 31 美元，並提出收購整體資產 。
• 2026 年 2 月 25 日： 特朗普在社交媒體施壓要求阻止交易；Netflix 高層據報赴白宮開會 。
• 2026 年 2 月 26 日： 華納公佈疲弱的 Q4 財報 ；同日，Netflix 宣佈交易已失去財務吸引力，正式退出競購，股價盤後急升 。

Text by BusinessFocus Editorial

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