港元脫勾論興風作浪 若港元持續貶值 恐引發銀行Call loan潮

上集說到，隨着特朗普政府推動的美元貶值國策，港元將迎來一個貶值周期，上集執筆時美元正處於反彈狀態，但8月1日便因就業數據強差人意，單日下挫1.36%，形成周線逆轉形態，面對就業數據大跌，聯儲局減息壓力驟增，堅持不減息的美聯儲主席鮑威爾任期只餘9個月，未來局方跟隨特朗普減息路線的機會，已經不是高與低的問題，而是落實的時間罷了。美元未來大方向是走強還是走弱，答案已經十分明顯。

港美貨幣掛勾，強弱與共，但香港的通脹卻比美國温和得多，政府公佈的6月份綜合消費物價指數按年只升1.0%，如上集小弟所言，香港北方大國正處通縮期，透過北上消費、網購等，可化解港元貶值帶來的通脹壓力。

是否代表港元貶值不會帶來影響？當然不是！貨幣貶值的影響，大多數人想到的是通脹，其實它對債務的影響巨大，且牽一髮動全身，會波及整個金融市場及經濟。極端情況下，借貸市場甚至會走向崩潰，1920年代的德國就是一個很好說明的例子。

Finaeon是一間專做長周期經濟數據分析的公司，曾對1920年代德國處於超級通脹下的經濟數據做過研究。根據Finaeon首席經濟學家布萊恩（Bryan Taylor）的分析，當年德國的借貸利率出現非比尋常的暴漲，現在我們借貸通常會計年利率，當年德國則以日及周去計算利率，年利率變得毫無意義。1923年10月柏林證券交易所收取的利率是每周9%，月利率則為45%，換成年利率，高達7950%。一般民間借貸，周利率維持約3%，換成年利率高達365%。

為什麼會出現這種異常？原因很簡單，超級通脹嚴重蠶食貨幣的購買力，當金融機構、銀行等債主將錢借出去，收回時購買力已經大為下降，只能以超高的利率去抵消貨幣購買力的嚴重流失。當時貨幣購買力流失多嚴重？1923年10月1日2.42億馬克可兌1美元，一個月後就變成1000億馬克兌1美元，月通脹率為24380%。

舉1920年代德國為例，並非說香港要爆發超級通脹。德國例子雖極端，但道出的原理是相通的，就是於長期通脹下，放貸行為極不化算，尤其專以借貸、融資為本業的銀行。金錢貸了出去，若干年後收回，購買力已經萎縮一截，銀行是開門做生意，不是放貸做慈善，要保存貸出去的錢的購買力，他們只能做一件事，就是仿效當年德國銀行，將借貸利率提升。

香港行聯繫匯率，港元實際只是美元的代用券，銀行或金融機構貸出港元，實際上也是貸出美元。當踏入2025年，美元持續暴挫，美匯指數6個月就挫去了11%，香港的銀行又怎會無動於衷。

香港借貸市場以甚麼為最大宗？小弟認為是地產按揭，除了住宅，還有數量龐大的商業物業，如寫字樓、商舖等等。由於一般住宅涉及借貸人數眾多，如果銀行要動手處理美元貶值帶來的長遠損失，必定是向人數較少而貸款數額龐大的「債仔」開刀，要麼重定利率，甚至貸款到期的就盡量收回，不再續期，這樣的追債成本相對較低。於是我們便看到驚人的Call Loan潮，始於何時？翻看新聞，正好是2024年年底，亦即美元由歷史高位反轉的時間，當時更有政府行會成員為工商舖Call Loan潮流下男兒淚。果不其然，之後隨着美元大挫，Call Loan愈演愈烈，大地產商、收租王、舖王，輪着一個個陷入債務困境。

與此同時，面對美元大幅貶值，港元的聯繫匯率制度亦開始受到質疑。有一份由地產代理老板創辦的報紙早前便連發了兩個社論，呼籲重新審視聯匯，建議政府考慮轉金本位，並為美元危機作好準備等等。與之相呼應的就是網絡上、媒體上，此起彼落的港元脫勾論。說穿了，就是為自身脫困的一場輿論戰。要令聯匯解體，並非易事，即使1997年亞洲金融風暴，面對國際巨資衝擊，聯匯都能守住，只要香港人沒有加入衝擊行列，脫勾可能性十分低，除非連持有港元的香港人也大規模擠兌。

港元跟隨美元貶值，如果沒形成高通脹，對普羅大眾並非壞事，通過貨幣貶值，對於外國人，香港成本會大為降低，長遠來說對經濟利多於弊，始終成本過高所形成的性價比過低，才是香港經濟的主要問題。小弟認為中國政府會讓港元隨美元貶值，港元脫勾論不會起到作用。但有一班人就要面對慘烈一幕，未來港元貶值周期下，不知有多少地產商、炒家、各種王者要被周期吞噬。

林祖

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