香港金融市場面臨大挑戰？ 低拆息、港元匯率與股市樓市風險

香港作為全球金融中心，其金融市場的動態變化總能引起廣泛關注。2025年5月，香港銀行同業拆借利率（HIBOR）與美國基準利率（擔保隔夜融資利率SOFR）之間的顯著差距，以及港元匯率逼近弱方兌換保證的異常表現，正對本地股市、樓市乃至全球金融市場發出警示。歷史數據和市場分析顯示，當前的低拆息環境和港元匯率波動並非長期可持續，這對投資者而言意味著潛在風險，而非亢奮的理由。

香港的聯繫匯率制度要求港元兌美元保持在7.75至7.85的區間內，這使得香港的貨幣政策深受美國聯儲局影響。HIBOR作為香港銀行間市場的基準利率，反映了本地金融體系的流動性狀況和市場預期，由香港銀行公會根據20家指定銀行的報價計算，涵蓋隔夜、1個月、3個月等多個期限。相比之下，SOFR由紐約聯邦儲備銀行發布，基於實際隔夜回購交易數據，於2018年取代因操縱醜聞而於2023年6月30日退出的倫敦同業拆借利率（LIBOR），以更高的透明度和穩定性成為美元市場的新基準。

2025年5月，3個月HIBOR跌至2.05%，而SOFR穩定在4.3%，兩者差距擴大至2.25%。這一現象主要由香港金融管理局（HKMA）應對港元升值壓力而賣出港元、注入流動性所致。例如，5月初隔夜HIBOR一度跌至0.39%，創近三年最低水平。與此同時，美聯儲自2022年以來的加息政策推高了SOFR，反映了美國高利率環境。HIBOR基於報價的特性使其易受市場情緒和流動性預期影響，而SOFR基於實際交易數據，波動性較低，這進一步加劇了兩者在特定時期的差距。

歷史數據顯示，HIBOR與LIBOR/SOFR的差距並非長期現象。在1997-1998年亞洲金融危機期間，為捍衛聯繫匯率，HKMA大幅提高貼現窗利率，推高3個月HIBOR至15%，而同期LIBOR僅為5-6%，差距高達9-10%。隨著危機緩解，HIBOR回落，差距迅速縮小。2010-2011年美國量化寬鬆時期，資金流入香港壓低HIBOR至0.5%-1%，而LIBOR為0.2%-0.3%，差距僅為0.2%-0.7%。2020年新冠疫情期間，全球低利率環境使HIBOR與SOFR均接近零，差距幾乎消失。這些案例表明，HIBOR與美元基準利率的顯著偏離通常與特定市場條件和HKMA干預相關，且在市場穩定後趨於縮小。

當前港元匯率逼近7.84，接近聯繫匯率制度的弱方兌換保證7.85，卻伴隨著HIBOR的低迷，這與理論預期相悖。正常情況下，當港元觸及弱方兌換保證，表明資金流出香港，拆息應隨之上漲以阻止資金外流。然而，當前的低拆息環境卻顯示出市場流動性過剩，這對股市和樓市產生了複雜影響。

歷史數據顯示，港元匯率與恆生指數的走勢存在顯著關聯。當港元從強方兌換保證7.75走向弱方兌換保證7.85，或反向變動時，恆生指數的底部與頂部往往隨之出現。例如，2016年港元接近弱方兌換保證時，港股觸底；當港元回升至強方時，港股則開始見頂回調。如今，港元再次逼近弱方兌換保證，並伴隨轉弱跡象，這可能預示港股即將面臨回調風險。低拆息未能有效提振市場信心，反而因資金流動的不確定性加劇了股市的波動性。投資者需警惕這一歷史「魔咒」可能重演，密切關注港元匯率與HIBOR的動態變化。

同時HIBOR 下跌：股市的短期利好

HIBOR下跌通常與 HKMA 為應對港元升值壓力而賣出港元、注入流動性有關，這降低了市場借貸成本，促進邊際融資和股票市場活動。歷史上，HIBOR 下跌往往對恆生指數構成正面影響。例如：

2008-2009年全球金融危機後：美國實施量化寬鬆，資金流入香港，3個月 HIBOR 降至0.5%-1%，而同期 LIBOR 為0.2%-0.3%。低利率環境刺激市場流動性，推動恆生指數從低點上漲約60%。

2012-2015年低利率時期：HIBOR 與 LIBOR 均接近零水平，差距僅0.2%-0.5%，恆生指數在此期間穩步上揚，累計漲幅約40%。

2020年新冠疫情期間：全球央行大幅降息，3個月 HIBOR 跌至0.07%的歷史低點，與 SOFR（0.05%）幾乎持平。低利率環境吸引南向股通資金流入，2020年全年淨流入達數千億港元，推動恆生指數反彈約20%。

2025年5月，3個月 HIBOR 跌至2.05%，隔夜 HIBOR 更低至0.39%，反映 HKMA 為應對港元升值壓力而注入流動性。這種低拆息環境短期內可能提振恆生指數，特別是對科技股和高槓桿企業有利。研究顯示，恆生科技指數的12個月滯後年增長率與中國 M2 貨幣供應年增長率相關性高達0.7，這表明流動性增加對股市的正面影響顯著。

HIBOR 上升通常發生在港元面臨貶值壓力、HKMA 收緊流動性時，這會增加借貸成本，減少市場資金流入，對恆生指數構成壓力。歷史案例顯示：

1997-1998年亞洲金融危機：為捍衛聯繫匯率，HKMA 大幅提高貼現窗利率，3個月 HIBOR 一度飆升至15%，遠高於同期 LIBOR（5-6%）。高利率環境導致市場流動性收緊，恆生指數在危機期間下跌超過50%。

2016年港元觸及弱方兌換保證：HIBOR 上升與港元貶值壓力同步，恆生指數觸及階段性底部，隨後因資金流出而表現低迷。

低拆息在短期內降低了按揭貸款的供款壓力，對住宅市場的購房者構成一定利好。然而，銀行業界普遍認為，這種低息環境難以長期持續。HIBOR與SOFR的3厘息差顯示當前市場的異常狀態，歷史數據表明這種差距通常會在市場穩定後縮小。一旦熱錢流出香港，HIBOR可能迅速回升，推高借貸成本，對樓市形成壓力。

對於專業房地產投資者，尤其是持有商舖、工廠大廈等非住宅物業的投資者，當前環境更具挑戰。過去20年，這些物業的價值波動較大，部分物業在當前市場下已「穿底」，即物業價值低於貸款額度，導致銀行要求補倉或降低槓桿，甚至觸發「Call Loan」。商業地產市場的脆弱性日益顯露，與住宅市場因首置客優惠而獲得的支撐不同，商業物業缺乏「底價」支撐，跌幅可能更大。即使是2008年金融危機時低價購入的物業，也可能在當前環境下面臨虧損。低拆息未能有效刺激整體樓市，反而暴露出商業和工業地產的潛在風險。

歷史趨勢表明，HIBOR與SOFR的差距通常是暫時的，與HKMA的貨幣政策干預和全球經濟環境密切相關。當前差距由HKMA應對港元升值壓力而注入流動性所致，可能在短期內持續，但長期是否維持取決於美聯儲政策、全球流動性狀況以及香港本地市場動態。若港元進一步逼近弱方兌換保證7.85，熱錢可能加速流出，推高HIBOR，縮小與SOFR的差距。這對股市和樓市可能構成雙重壓力：股市可能因資金外流而加劇回調，樓市則因借貸成本上升而面臨下行風險。

小龍

江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。