股票能否長期保值是個謎？ 勿信末日論 因退出股市損失無可挽回

金融市場的長期信仰不過百年歷史，卻早已被奉為現代資本主義的金科玉律——只要你夠耐心，股市終將回報你豐厚的果實。這種信仰支撐著公積金、ETF、主權基金與全世界數以億計的財富規劃。但如果這一信仰只是歷史偶然？如果未來不再像過去那樣上漲？如果股票，不再是長期的保值之道？

這是一個極度不舒服的問題，尤其對那些「每逢下跌就加碼」的投資顧問而言簡直是對信仰的褻瀆。但不舒服的問題往往才值得回答。

首先需要承認，所謂「長期上漲」的歷史其實極為短暫。投資者對美國股市長期回報的認知，並不是從華爾街發展之初便存在，而是1960年代才由美林證券副總Louis Engel出資、芝加哥大學教授們耗時四年拼湊出來的歷史數據。從1926年到1959年，標普指數總回報超過2,700%，年化回報10.3%。一組數字，改寫了整個資產管理業的價值觀，也創造出「被數據喚醒的信仰」。更諷刺的是，從1960到2025，年化回報率竟然微幅上升至10.4%。政策失誤、戰爭、科技泡沫與金融危機，最終只留下0.1%的差距。這像不像一場經濟版的黑色喜劇？市場，這個經常被誤判為情緒化生物的巨獸，居然在近百年中，維持了驚人的穩定性。

問題在於，百年歷史在整體人類文明中並不比一場打噴嚏來得長久。再者，這100年的股市榮景本質上是一次宏大的歷史特例，而非普適規律。它建立在一組極為罕見的變數組合之上：嬰兒潮人口紅利、戰後全球重建、美元霸權、技術創新與全球化的同步推進。換言之，這是一次歷史的順風車，而非宇宙的自然法則。

所以問題來了：如果科技進步過快、資本過剩、勞動邊際價值趨近於零，導致企業利潤難以為繼，是否有可能讓股市不再上漲？當代的投資者是否正在接近一種「資本的終極悖論」——當技術創新取代了利潤動機，股東價值成了歷史遺跡？

不少人提到日本作為警訊。日經指數自1989年泡沫高點以來，花了30年才勉強收復失土——這當然不是什麼「長期回報穩健」的典範。但更令人不安的不是日經，而是《星空奇遇記》（Star Trek）。在那個世界裡，科技徹底消除了貧窮、疾病與工作的必要性。這聽起來像天堂，但對資本市場而言，這是地獄。沒有勞動、沒有消費、沒有競爭，也就沒有利潤、估值與成交量。買股票做什麼？買來懷舊嗎？

或許這種未來仍屬幻想，但問題的本質不在預測未來，而在質疑對未來的預設。當投資行為建立在「未來一定會更好」的信念上時，這種信念本身就成為最大的風險。如果未來沒有更好，那麼所有精密模型、退休規劃、資產配置，全都建立在砂土之上。

反過來說，如果你真的相信股市會永遠失能，你的對策會是什麼？囤黃金、埋比特幣、屯子彈？這不是資產配置，是社會崩壞模擬。當你需要用金條換雞蛋時，標普500的市盈率早已不重要了。

歷史的教訓告訴我們，投資的最大風險不是市場的波動，而是投資者的恐懼與退縮。儘管未來充滿不確定性，但選擇放棄投資，是唯一可以確定失敗的策略。股市的魅力從來不在於它的保證，而在於它對人類進步與創造力的信仰。那些懷疑這一點的人，或許應該好好想想：當未來真的不如今天時，你的金錢還有任何意義嗎？

所以，將悲觀的末世論留給科幻作家吧。對於投資者來說，唯一值得關注的現實是：一旦你選擇退出市場，才真正無法參與人類創造價值的遊戲。而這，是最無可挽回的損失。

李浩然

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