摩通看好泡泡瑪特 Labubu會成中國版Hello Kitty？

儘管泡泡瑪特（港交所：9992）在最新恒生指數季度檢討中再次未能晉身「藍籌股」之列，但其新推出的Labubu 3.0系列卻在全球掀起熱潮，從中國內地一路紅到美國，網上更流傳多段影片顯示部分新店開幕前人龍湧現。摩根大通（摩通）首度發布針對泡泡瑪特的研究報告，指出Labubu有潛力成為新一代「超級IP」，更直言其正發展成為「中國版Hello Kitty」，認為其文化影響力已突破地域限制。

 IP孵化進化到文化出海

 Labubu的成功展現了泡泡瑪特IP孵化能力的進化。從早期潮玩平台轉型為IP創造者，泡泡瑪特透過設計師龍家昇(Kasing Lung)的奇幻風格，為Labubu打造豐富背景故事，使其超越單純形象，成為充滿想像力的「內容載體」。這種深度IP運營模式，正是品牌全球化的關鍵。

 泡泡瑪特透過精準的市場定位、限量發售策略以及與藝術家的深度合作，成功將 Labubu 打造成具有稀缺性與收藏價值的潮流符號。更重要的是，Labubu的「出海」並非簡單的產品輸出，而是伴隨著品牌故事與文化元素的滲透。其在海外市場，特別是美洲市場實現高達900%的預期收益增長，正說明其IP魅力已跨越文化壁壘，實現了從「中國製造」到「中國創造」並向「文化輸出」的轉變。這種「潤物細無聲」的文化影響力，正是 Labubu 有望成為全球超級IP的關鍵。

 投資者眼中的泡泡瑪特

 摩根大通對泡泡瑪特給予「增持」評級，明年中目標價直指250港元，樂觀情況下2027年更看高至400港元，這無疑為市場注入強心針。泡泡瑪特2025年首季預期收益按年增長165%至170%，海外市場收益同比激增475%至480%，這些亮麗的數字是支撐其高估值的核心動力。

 投資者最關注的是，泡泡瑪特這種依賴少數IP的高增長能否持續。其核心競爭力在於IP矩陣，成功的IP不僅能帶動銷售，還能通過授權、展覽等多元方式變現，形成品牌護城河。Labubu的全球爆紅證明了其孵化超級IP的能力，但要從「潮玩」轉型為「資產」，必須持續證明IP的生命力與可複製性。

 風險在於：市場潮流多變、競爭加劇可能削弱IP獨特性，以及過度依賴頭部IP的集中度風險。因此，泡泡瑪特能否持續推出爆款IP並有效運營現有IP，將是維持高估值的關鍵。目前公司正拓展DIMOO、SKULLPANDA等IP，並加速全球佈局，以構建更多元增長引擎。

 消費心理與「收藏熱」現象

 Labubu 能讓Z世代瘋狂排隊搶購，背後反映深刻的消費心理與「收藏熱」。首先，「盲盒」的不確定性刺激獵奇心與賭徒心態，開盒過程充滿驚喜。其次，限量款與隱藏款賦予稀缺性，滿足年輕人追求獨特的心理，稀有款式更成為社交資本。  

 此外，Labubu 可愛且具故事性的形象易引發情感共鳴，消費者買的不只是玩具，更是情感寄託。圍繞Labubu形成的社群文化，讓同好分享收藏、交流心得，強化歸屬感。這種結合「悅己消費」、社交需求與情感投射的消費模式，正是其爆紅的關鍵。

Text by BusinessFocus Editorial

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