想學股神巴菲特逆向投資 要問自己3個問題：再跌5成你受得住嗎?

當市場陷入恐慌、價格雪崩式下跌時，理論上正是逆向投資者大展身手的時刻。他們自詡為市場的逆行者：別人恐懼時他們貪婪，別人貪婪時他們冷眼旁觀。但如果這套哲學真的如此有效，那麼他們的績效，應該早已直追宣布今年底退休的「股神」巴菲特（Warren Buffett），也不至於讓那麼多投資者深陷「價值陷阱」，一跌再跌，直至信仰崩潰。

從歷史數據看，逆向投資的確有其邏輯基礎。從長期看，價值股往往跑贏增長股，小型股則常有估值修復空間。例如從1990年到2022年，美國股票市場中最低市賬率（P⁄B）五分一的股票，即使不加任何篩選，年化回報率仍達約8.9厘；若加入品質篩選條件（高ROC、低負債比），年化回報率甚至可攀升至10.5厘。

若一隻便宜股票能證明自己不是「平嘢無好」，而是被市場短視錯殺的好公司，那麼等待的回報就不只是希望，而是高機率事件。

問題是，這些數據多半來自回測，就像考完試再挑題目複習，當然容易得高分。市場會告訴你過去哪些公司被低估，但不會貼心地幫你用螢光筆標註「這是未來寶藏股，快撿」。

更殘酷的是，有些公司雖然看起來財務穩健，實際上卻可能已站在科技顛覆的斷崖邊。財務報表只是過去的殘影，並不代表未來的存亡。

需紀律與耐心 股災夠膽出手

真正的逆向投資者，不會只撿跌得最多的股票，而是尋找那些暫時受挫但基本面依然健康的企業。說穿了，這其實就是一種更有紀律的價值投資。也就是說，你不是於Outlet亂翻過季商品，而是在等Gucci包包破天荒打五折時才出手。這需要的不只是眼光，更是自律與耐性。

看看巴郡（Berkshire Hathaway）就知道，目前手握3470億美元現金與短期國債，佔總資產近27%（遠高於25年平均值的13%）。但「股神」巴菲特依然按兵不動，在2025年股東大會上更直言：「如果我每年被迫投資500億（美元），那將是世界上最愚蠢的事。」他不是不想投資，而是在等待市場情緒崩潰時，撿起真正的價值。這正是機會型逆向投資的關鍵：紀律與耐心。要能忍住不在過熱時高追，更要在市場崩潰時有膽出手，並提前建立好一份「購物清單」，鎖定那些「質優但價高」的夢幻企業。

以「科企七雄」（Magnificent Seven）為例，它們都是偉大的公司，但在估值過高時買入，注定會影響回報。當市場集體忘記「好公司不等於好投資」這句話時，泡沫就已開始悄然形成。換句話說，市場對它們的熱情，早已預支未來10年的利潤。事實上，連這些巨頭也曾被低估。例如輝達（Nvidia）在2018年股價一度被腰斬；Tesla更是10年內數次被市場視為「妖股」；Facebook（Meta）則在元宇宙幻滅時被「唾棄」成垃圾股。這些例子告訴我們，價格錯置是常態，真正關鍵在於市場錯定價格時，你能否看清其價值。

正如巴菲特所言：「你要有耐心，但當機會來了，要在5秒內做決定。」這並非矛盾，而是逆向投資的真諦。你要能夠長時間什麼都不做，也要能夠在機會來臨時果斷出手。這種心態的建立並不容易，真正的逆向投資並不靠估值模型或Excel表格，而是一場心理戰。這需要3樣東西：第一、冷靜的心態，在市場恐慌時不隨波逐流；第二、極大的耐性，能等市場回歸理性；第三、堅強的心臟，能承受短期內價格繼續下跌的折磨。

換句話說，逆向投資者面對的最大敵人從來不是市場，而是自己。你得和人性搏鬥、忍受孤獨與不確定，甚至在價格再跌50%時依然按兵不動；即使策略正確，市場也不一定立刻給予回報。這就像與市場玩一場耐力賽，「時間是對手，信仰是武器，耐心是籌碼。」

價格再跌50% 能承受嗎？

然而，這樣的心理質素對於大多數投資者來說，是一種奢侈。更現實的問題是，當價格繼續下探、新聞充斥悲觀預期、朋友紛紛割肉拋售時，你是否還能堅持當初的反向立場？若不能，那麼即使你的財務模型再精準，也只是紙上談兵。

「逢低買進」是一句簡單的話，但真正能做到的，少之又少。就像巴菲特所說：「你需要在別人恐懼時貪婪，但你也得活得夠久，才能看到自己是對的。」所以，下次當你看到價格暴跌、社交媒體瘋傳「Buy the Dip」時，請先問自己3個問題：

一、這家公司真的只是被錯殺嗎？
二、我能承受它再跌50%嗎？
三、如果沒人支持我，我還敢買嗎？

如果3個問題的答案都是肯定的，那麼你可能不是在接刀，而是在拾鑽。

（筆者相關人士持有Tesla、Nvidia、Meta的財務權益）

徐立言

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