股市萬變 人性不變 貪婪惹禍 若無法適應市場變化 散戶將成為犧牲品

股市從來不是靜止的畫面，而是一場永不落幕的戲劇。舞台上的角色、道具和佈景不停更迭，但人類本性，貪婪與恐懼，卻如恆古不變的劇本，始終主導著這場表演。Jesse Livermore的名言或許是最貼切的註解：「華爾街沒有新鮮事，因為投機如同古老的山丘，今日發生的事，往昔已發生，未來還會再現。」這句話透露出一個殘酷而有趣的現實：市場變化無窮，但內核不曾改變。

然而，這種永恆的「不變」並不意味著市場會停滯。相反，變化正是其存在的意義。從產業結構到市場所有權，再到國家股市的領導地位，變化無處不在，且往往出人意料。這種動態為投資者提供了風險，也提供了機會。畢竟，如果一切固定，那麼風險溢酬從何而來？

看看1900年的美國和英國股市，當時的領頭羊是鐵路、煤礦和銀行。鐵路股在美國佔據了壓倒性的地位，幾乎是今日科技股的翻版。然而，快進到2025年，情況已完全不同：科技股在美國市場佔據主導，英國則更為分散，金融、能源和健康產業均衡發展。

這一變化告訴我們什麼？產業領導地位從來不是永恆的。當年 Benjamin Graham 在《The Intelligent Investor》中大篇幅討論鐵路股，而現在的投資者若還抱著鐵路股票不放，恐怕早已在通脹的侵蝕下化為塵土。這無疑是一個警示：投資者若沉迷於過去的榮耀，便注定被未來所淘汰。

有趣的是，這種變遷並非只屬單一市場，而是全球現象。不同國家的股市表現猶如一場混亂的接力賽，誰能預測丹麥會在過去 20 年中擊敗美國，成為全球表現最佳的股市？而葡萄牙卻在這場競賽中墜入深淵，年化報酬率為負。這種「股市的精神分裂症」雖然令人摸不著頭腦，但也正是市場的魅力所在。

然而，這些變遷僅僅是表象，更深層次的變化發生在市場的持股結構。1945年，美國股市的90%為家庭所持有，如今這一比例已降至38%。取而代之的是基金、外資和退休金的崛起。Passive fund（被動型基金）和ETF加起來持有了15%的市場，而這一數字在70 年代甚至不存在。

這樣的變化帶來了什麼影響？一方面，市場的「雞蛋」分散在更多的「籃子」裡，減少了極端事件對經濟的破壞。但另一方面，也讓市場更受資本流動的影響。如今，外資佔據了近五分之一的美國股市，這意味著當全球資金撤離時，市場可能會顯得更加脆弱。

這種權力的分散化是否會讓市場更穩定？答案並不明確。儘管家庭投資者的直接影響力下降，但透過基金等間接持股，他們依然是市場的重要參與者。然而，市場的決策權正向機構投資者傾斜，而這些機構往往不是以長期利益為導向，而是受季度業績的驅動。

總結來看，股市是一個充滿悖論的機構：變化是其生命力的源泉，但不變的人性卻是其本質。歷史告訴我們，市場的結構、領導者和所有權會不斷輪替，但投資者的本能反應並沒有進化得比百年前更精緻。

對投資者而言，這是一個殘酷的事實：如果你無法適應市場的變化，那麼你便是市場的犧牲品。然而，適應並不意味著盲目追逐潮流，而是要認清變化背後的規律，並在不變的本質中尋找機會。

如同Jesse Livermore的另一句名言所言：「贏家總是從市場中學習，而輸家則是從市場中抱怨。」當你下次面對股市的起伏，不妨問問自己：這真的是市場的問題，還是你的問題？

李浩然

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