Trump trades 失靈？

自美國總統特朗普就任後，之前一度表現強勢的「Trump trades」資產，近日變得有點失色，被港股等市場比下去。Trump trades 已經失靈了嗎？

標普500指數在特朗普上任後曾一度創新高，但之後近一個月時間表現停滯不前，尤其是在中國內地最新人工智能模型 DeepSeek 推出後，投資者紛紛重新評估美國龍頭科技股的估值是否過高。美國通脹前景不明朗，個別經濟數據有所轉弱，拖累美國十年期國庫券孳息率從1月中最高4.8%回落至近期4.5%左右。

特朗普政府雖然落實向中國加徵10%關稅，但其他關稅措施都並未正式實施，似乎為談判留下一線空間，或有助紓緩市場對貿易戰的短線憂慮，美匯指數從1月最高110回軟至本周107以下。加密貨幣如比特幣，從去年大選前的約7萬美元，一度升至1月的接近11萬美元，近日亦回落至約9.6萬美元左右。

此消彼長下，不少外匯錄得不俗的反彈。自特朗普就任以來的一個月，英鎊兌美元反彈3.8%、日圓升3.1%、人民幣亦回升約1%。DeepSeek 相關投資概念等因素帶動恒生指數升至23,000點，重上去年10月以來新高，暫時蓋過中美貿易戰陰霾的影響。

我們對貿易戰的觀點沒有大變化，仍然認為談判發展及各國如何回應加徵關稅，會對衡量實體經濟所受的衝擊規模有重大影響。而貿易戰暫未升溫，加上美俄開始討論結束俄烏戰爭，各類風險資產及非美元貨幣或因而出現紓緩性反彈。

同時，美國消費者似乎開始擔心加徵關稅或會推高通脹及拖累經濟增長前景，實質利率回落幅度較通脹預期上升幅度為大，導致國庫券孳息率走低，美元也可能因此回軟，而金價則再創歷史新高。

內地的人工智能發展，會宣告美股的牛市告終嗎？我們認為還是言之尚早。固然DeepSeek 可能成為美國目前多個主流人工智能模型的較低成本替代品，並為內地科技企業的人工智能發展和應用帶來突破，但在長遠的研發能力以及市場化方面，美國或許仍能在一段時間內保有主導地位，而且不能排除特朗普政府會採取行動應付內地人工智能產業對美國帶來的威脅。

內地科技股這一輪上漲，部分技術指標已呈超買跡象，相信市場消化這一輪升勢後，會更仔細檢視內地的人工智能突破對整體產業會帶來多大的貢獻，同時亦繼續觀望內地經濟進入2025年能否企穩反彈，方能為金融市場注入更多信心。而美國龍頭科技股的領導地位和盈利能力仍保持強勁，市場略為調整之前過度樂觀的盈利預期和估值後，我們相信相關股票的前景仍然正面。

儘管如此，貿易戰的不明朗因素和中國的人工智能發展，均可能會繼續令市場重新評估 Trump trades 的前景。近期美國通脹走勢還是有點反覆，聯儲局的減息空間正在收窄，相信會對美國債息及美匯有支持。我們相信，以美股為核心的風險資產仍可看好，而中國股票或可選擇性增持，部署中長線的人工智能機遇。

了解更多市場資訊：https://bit.ly/3XwFXOg

本文所載資料為大新銀行或其聯屬公司之觀點，截至本文日期，相信相關資料來源乃屬可靠。投資涉及風險。銀行對任何數據或預測的準確性不發表任何聲明或保證。本文僅供參考，並不構成任何建議、要約或招攬。