英鎊日圓突圍詳解

美元上周加快回落，不少非美元貨幣迎來反彈，其中英鎊和日圓表現特別優異，本文談談兩者的前景如何。

首先，美匯指數本周失守104，主要由於美國上周四公布的6月整體（3%）及核心消費物價指數通脹（3.3%）都稍低過預期，顯示通脹仍處於下降軌道，帶動著市場對聯儲局的減息預期。聯儲局主席鮑威爾承認，過去三個月的通脹數據，提高了議息委員對通脹降溫的信心。此外，上周五公布的美國7月密歇根大學消費信心指數跌至66，低過預期的68.5，再創今年新低，反映消費動力可能正在減弱。兩個重要數據，為聯儲局9月考慮減息增加了彈藥，因而拖低了美國國庫券孳息率及美元表現。

英鎊方面，英鎊兌美元本周升穿1.3，創近一年新高（兌港元則高見10.15）。英國6月通脹雖然連續第二個月維持在2%，達到英倫銀行的通脹目標，不過扣除食品和能源的核心通脹仍達3.5%，服務業通脹也維持在5.7%，全部均稍高於預期，反映基本通脹壓力仍然甚高。

最近幾個月英國通脹明顯回落，主要因為第二季下調電費及煤氣費兩大能源開支，令按年通脹走低。不過這個因素去到今年下半年將會減弱，令通脹可能重上至接近2.5%，加上服務業通脹仍接近6%，英倫銀行首席經濟師Huw Pill近期亦再次重申遏抑通脹的工作仍未完成，對減息時機保持開放態度。

此外，英國5月經濟按月增長0.4%，好過預期的0.2%，紓緩了市場對英國復甦停滯的擔憂，加上工黨一如預期在月初的大選取得大勝，可能有助減輕政治不明朗因素，同樣降低英倫銀行短期內調整貨幣政策的需要。衍生工具市場數據顯示，英倫銀行8月減息的機會，由6月底時估計的約六成半降至本周中的僅四成。經濟有望逐步回穩加上減息壓力稍降，推動英鎊顯著造好。 

雖然外界對工黨上台執政改善經濟前景有一些盼望，但我們認為在財政政策方面難有即時加強的空間。新政府背負龐大財赤，但為履行改善公共服務的競選承諾，未必願意立即削減開支。財相李曉晴（Rachel Reeves）又強調無意向打工仔開刀，暗示入息稅、國民保險同增值稅等暫時不會上調，而遺產稅同資本增值稅則可能成為開源工具，若落實則始終對英國的競爭力難免有點負面影響。

反而工黨上場後會否與歐盟改善關係更值得令人期待。英國脫歐令英歐關係緊張，並為英歐之間的人流、物流、資金流增添大量障礙，可能是英國疫後復甦步伐較其他歐美經濟體為弱的主因。工黨較保守黨親歐，或會尋求從寬處理脫歐協議，對暢通三流可能會較有幫助。若英歐關係改善，長線或有助提升英國的增長潛力。

短線而言，英鎊兌美元升至上年7月高位1.314（兌港紙約10.26）絕不會令我們感到意外。不過一些技術指標顯示英鎊已經有超買跡象，如果或美元短線反彈，不排除令英鎊回落至1.28附近（兌港紙約10算）。

另一近期成功突圍的非美元貨幣是日圓。日本政府或趁美國上周公布通脹放緩之際，再度出手干預日圓匯價，帶動日圓兌美元兩日間從162（兌港元4.82）反彈逾2%至158附近（兌港元約4.94），本周中再升至156.5，令日圓成為另一反彈異軍。

日本政府對上一次干預匯市，主力應在4月29日和5月1日，即聯儲局5月議息會議前後，當時一度帶動日圓從160大幅反彈至152，不過最終還是無法阻止日圓其後其續貶值，最終失守160，再創1990年以來新低。

過往經驗顯示，對日圓此類在匯市交易量極為龐大的貨幣而言，官方的干預行動對扭轉匯率走勢的作用其實十分有限。尤其是推高本國貨幣匯率需要外匯儲備作支持，而任何國家的外匯儲備「本錢」均非無限量，因此或只能把握一些關鍵時刻（例如聯儲局議息、美國公布通脹數據後等）進行規模較龐大的「突襲」，尋求打擊單邊看淡日圓的市場人士，以收最大的震懾效果。

但是，突襲過後，日圓走勢相信仍然主要受日美兩國之間的利率預期變動所驅動。日本雖然進入加息周期，但市場普遍認為日本整體貨幣政策仍會保持溫和，利率難有大升空間；倒是美國通脹和消費信心等數據疲弱，提振了美國減息預期，方為日圓短線沽壓減輕的最重要因素。

我們相信，日圓兌美元短線有力挑戰100天平均155（即日圓兌港元5.05附近）；若美國減息預期暫不大幅降溫，日圓兌美元相信不會失守近期的低點162（日圓兌港元4.82）。

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