刺激政策作用仍待考驗

內地近日公布一連串政策希望穩市場、穩信心，支持恒生指數從15,000點以下反彈至16,000附近。港股是否已擺脫下行壓力，重拾升軌，恐怕還是言之尚早。

人民銀行行長潘功勝上周二在新聞發布會問答環節上突然宣布，將於2月5日下調金融機構存款準備金率50基點，是繼去年9月後再度降準，預料向銀行釋放約1萬億元人民幣流動性。人行又宣布，完善經營性物業貸款政策，以支持房地產企業發展，擴大資金使用範圍，改善房企流動性狀況等。

今次人行意外宣布降準，相信是呼應日前總理李強在國務院常務會議強調要採取更加有力有效措施穩市場、穩信心，大力提升上市公司質量和投資價值。而為進一步紓緩房企融資困難，副總理何立峰本周初亦表示，各地要抓緊建立並高效運轉城市房地產融資協調機制。

今次人民銀行下調存款準備金0.5個百分點，是2022年以來最大的減幅（過去兩年共四次降準幅度均為0.25個百分點），加上近日亦有報道指，內地正考慮設立規模約2萬億人民幣的穩定市場基金，短期或有助紓緩市場悲觀情緒。

我們認為，近期拖累股市氣氛的因素，包括內地經濟前景不明朗、房地產市場有惡化跡象、加上市場憧憬內地推出更多具體措施以振興經濟和市場的願望多番落空、中美關係未有進一步改善、以及結構性投資產品加劇市場波幅等。

上述各種因素，短期內或難以完全消除。雖然政治局去年12月會議承諾適度加力財政支持，並提出「以進促穩」，全國人大10月亦已率先通過增發國債、提高預算赤字率、提前下達下一年度新增地方政府債務限額等，但外界擔心內地可能憂慮債務危機若進一步升溫，不排除引發更大規模的系統性風險，而化解此類風險的重要性提升，卻變相可能限制直接刺激消費、投資以及房地產市道的政策空間。

試圖紓緩房企融資壓力措施去年11月宣布後，對房企股價帶來的支持也十分短暫。近日香港法院判決，下令違約的內地大型房企清盤，會引發怎樣的衝擊，仍屬未知之數。美國今年為大選年，中美關係或成為競選一大議題，難以期望有明顯改善。結構性產品對市場帶來的潛在衝擊更難以估算。

另外，中央匯金去年10月宣布增持四大國有銀行A股，和自2015年後首度公開宣布買入A股交易所買賣基金（ETF），其後市場也不止一次猜測可能有「國家隊」資金增持A股ETF，但這些官方入市動作對市場的刺激作用往往難以持續。而且，入市的投資目標以A股（尤其是A股ETF）為主，科技股比重較高的港股未必直接受惠，投資者宜小心港股近日的反彈是否合理。

恒生指數十二個月預測市盈率已降至超過十年低位，即使投資者對經濟及市場前景情緒悲觀，似乎也難以長期支持目前高企的風險溢價水平。若內地能夠推出具說服力的明確措施，幫助市場重拾信心，加上聯儲局減息的憧憬，在樂觀的情況下恒指上半年或有望重上20,500點（相當於預測市盈率十年平均值減一個標準差），而股市轉捩點是否在今次內地推出多項措施穩定市場後出現，仍有待觀察。

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