【跨市博弈】投資者回報看長線 短期回報不佳非壞事 差勁買入時機不一定糟糕

如果不幸地在 2021 年高位開始投資標普 500 指數 ETF，那麼到底是否一個非常差勁的買入時機？

參考基金經理 Ben Carlson 的研究數據顯示，從 1928 年到 2022 年，標指的年回報率為 9.6％。但我們都知道，股票市場並不是年復一年地提供 9 至 10％ 的回報率。事實上，自 1928 年以來，股市上漲年份的平均回報率略低於 21％；股市下跌年份的平均損失略低於 14％。在股市的周期中，大約每四年，就有三年是錄得正回報。

為簡單起見，如果上漲年份的回報是 +20％，下跌年份的回報是 -15％。那麼假設股市的年回報率依次為 +20％、+20％、+20％ 和 -15％，那麼年度化的回報率是 +10％。又假設在未來 40 年裡，投資者每年節省 1,000 美元並且投入股市。套用美股的升跌周期（四年內，三升一跌）的概率進行投資，意味著大約有 10 個下跌年和 30 個上漲年。

在情境（一）：前 10 年每年損失 -15％，隨後 30 年每年獲得 +20％ 的收益。在情境（二）：前 30 年每年獲得 +20％ 的收益，隨後 10 年每年損失 -15％。如果每年平均買入，你應該選擇哪一個場景？

在情境（一），前 10 年回報率很糟糕，但接下來 30 年回報率非常好，40 年後的最終餘額將是 250 萬美元。在情境（二），前 30 年的回報非常可觀，但最後 10 年的回報卻很糟糕，40 年後的最終餘額將剛剛超過 20 萬美元。在上述兩個情況下，市場的平均年回報率表面上都是大約 10％，但結果卻相差甚遠。這是為甚麼呢？

在情境（一），在殘酷的熊市期間，也是最重要的複利年份進行儲蓄和投資。在情境（二），在火熱的牛市期間，也是最重要的複利年份進行儲蓄和投資。儘管股市連續 10 年下跌 15％，那就是損失 80％。但連續 30 年獲得 20％ 的回報將帶來近 24,000％ 的回報。

換言之，隨著時間的推移，投資者在投資週期的早段應該希望獲得較差的回報，更不應該為每天都歷史新高而歡呼。冷酷一點來說，似乎更應該跪下來祈禱市場的修正、熊市，甚至是市場崩盤。

低迷的市場允許以更低的價格購買更多的股票，以獲得更高的股票收益率和更低的估值。如果剛開始作為投資者，那麼可能發生最好的事情就是一系列下跌的市場。短期回報不佳並不總是壞事，只要股市長期能帶來更好的回報。

輝立証券研究部高級分析師 李浩然

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