英鎊升浪或告一段落

過去一年，英鎊是表現最好的主要貨幣之一，不過這一輪升浪或已告一段落。

英鎊兌美元在去年觸底，曾迫近1算關口，市場擔心時任首相卓慧思的減稅方案會將英國推向債務違約邊緣，其後英倫銀行迅速介入，入市支持國債，令債息回穩，卓慧思也下台收場，由前財長辛偉誠接任，推翻了卓慧思的減稅方案，讓市場及英鎊回復穩定。

不過，由於能源價格急漲，英國的生活成本危機並未解決，通脹更在去年10月升至11.1%的逾四十年高位，英倫銀行加快加息步伐，從去年9月底至今累計已加息3厘，在主要央行中加幅最大，支持英鎊在今年7月一度重上1.3關口，累計反彈逾兩成。

一向利率偏低的歐元和瑞郎等歐洲貨幣，在這段期間也受惠貨幣政策大幅收緊，表現與英鎊不相伯仲。

市場對不同央行加息走向的預期，主宰著過去一兩年的貨幣走勢。英國通脹雖然已逐步回落，但第二季經濟增長意外加快，而且工資升幅繼續上升，令市場一度猜測，英倫銀行政策利率可能明年初在6.5%方會見頂。

不過，加息及高通脹對經濟帶來的壓力逐步浮現，英國製造業採購經理指數連續十三個月低於50的盛衰分界線，8月份更跌至43，創疫情以來新低，服務業指數也從4月的55.9急速降溫跌至8月的49.5，使英國第三四季出現經濟倒退的機會上升。

英倫銀行官員近期也似乎開始為結束加息埋下伏線。行長貝利表示，英國通脹已從今年初的雙位數降至最新6.8%，經濟數據顯示通脹將繼續下降，認為英國利率可能接近周期頂部，又暗示衰退並非一定可以避免；首席經濟師 Huw Pill 認為，利率需要在高位維持足夠長時間，但亦警告英倫銀行過度收緊政策的風險，進而可能對經濟造成不必要的損害。

市場目前預期，英倫銀行利率或會在5.5%至5.75%左右見頂，即最多再加息一至兩次，加息空間遠遜之前的估計，因而使英鎊回吐至目前的1.25附近。

此外，由於按揭利率高企打擊需求，英國樓市進一步轉弱，對經濟增長前景以至英鎊也屬不利因素。其中一個主要樓價指數顯示，8月樓價較一年前的高位回落5.3%，是2009年金融危機以來最大跌幅。若樓價繼續偏弱，而按揭供款壓力增加，難免會削弱私人消費開支，地產開發商考慮發展項目也會更為審慎。

我們認為，儘管英國加息預期降溫，或已導致英鎊過去一年的升浪結束，但英國通脹仍較大部分成熟市場為高，使英國的加息周期可望稍長於這些國家，因此英鎊的前景也不必過份看淡。我們相信英鎊兌美元在200天平均1.243仍有一定支持，若失守則不排除下試5月低位1.231；即使有反彈，在100天平均1.266及50天平均1.275或會遇到不少阻力。我們會特別注意，近期原油和汽油價格顯著反彈，會否再次導致英國通脹回升，從而使英倫銀行不得不考慮延長加息行動。

此外，英鎊下行壓力有多大，也很視乎美國的加息前景。市場從早前估計聯儲局利率可能已見頂，到最近傾向相信11月可能還有機會加息一次，帶動美匯指數由7月的100以下回升至近期105附近。美國目前相對穩健的經濟數據，或支持美匯在未來兩三個季度保持相對正面的走勢，對非美貨幣將帶來一定壓力。

其他貨幣方面，除了加元或較受惠於油價回升，澳紐等商品貨幣均似乎欠缺十分正面的利好因素。歐元會否再加息，市場看法分歧。中國內地連番推出的振興經濟、樓市及金融市場措施能否奏效，對人民幣前景甚至全球經濟均至關重要。日本若在今年底前結束維時多年的負利率政策，或會有助日圓逆市跑贏其他貨幣。

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