雙幣上市模式 能否激活香港股票市場？

香港聯合交易所有限公司（聯交所）於去年底推出了港幣－人民幣雙櫃檯模式（雙幣上市模式）。該模式推出以來反應不俗，至今已有15家上市公司提交了新增人民幣櫃檯的申請，當中不乏具規模的上市公司和港股通標的企業。

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雙幣上市模式是指上市公司股票同時設有港幣和人民幣交易櫃檯，分別以港幣和人民幣進行報價、買賣及結算。雖然幣種不同，但港幣和人民幣股票均為同類別股票，在股東權益上無任何差異，且兩者之間可以互相轉換。其實聯交所多年前曾推出類似制度，但反應一般，主要是當時很少投資者採用人民幣投資香港股票，在股票交易集中在港幣櫃檯的情況下人民幣櫃檯股票整體缺乏成交，導致兩個櫃檯股票存在較大價格差異。

吸取了之前的經驗，聯交所此番推出雙幣上市模式作出了針對性的優化措施，當中引入合資格莊家制有望解決上述股票流動性和價格差異的問題。合資格莊家為雙櫃檯股票買賣雙方提供持續報價，為投資者提供買賣股票的交易對手，而對於合資格莊家來說，他們的回報是可以通過跨櫃檯交易套利。假設港幣櫃檯報價較低，莊家可以通過買入港幣櫃檯股票，然後在人民幣櫃檯以較高價格賣出完成套利交易。當然，香港監管當局對莊家進行的合資格交易豁免印花稅亦為雙幣上市模式的持續發展創造有利條件。

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隨合資格莊家套利交易持續進行，更多股票將從港幣櫃檯轉至人民幣櫃檯，港幣櫃檯因股票供應量減少而股價上升，而人民幣櫃檯則因供應量增加而股價下跌，最終兩個櫃檯股價將趨同。雖然提到套利交易很多人都會有負面印象，但在雙幣上市模式中套利交易對市場並非壞事，相反是解決過往制度流動性不足和價格差異大的關鍵。

雙幣上市模式下境內投資者，可直接以人民幣買賣合資格的香港股票，而無需先兌換成港幣，除了為投資者帶來便利外，還可以有效避免匯率風險。香港股票市場的交易量在新模式帶動下有望進一步提升，為境內企業來港上市提供更多誘因。總體來說，雙幣上市模式將有利於鞏固香港人民幣離岸中心的地位。

畢馬威中國資本市場組合夥人鄧浩然

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