【江恩小龍】美國沒有大放水 港匯銀行「水浸」純屬虛構

在美國銀行危機後，許多人都討論著美國聯邦儲備委員會是否會再次放寬貨幣政策，這會不會增加更多的貨幣供應量。因為從資產負債表上我們可以看到，聯邦儲備委員會在短短一個星期內就突然增加了三千億美元，這樣的增長是非常驚人的。

有些人一直在談論美國在2021年大量放水的問題，但其實這是錯誤的，應該是大量收緊。因為「量化寬鬆」的方式有三種，包括加息、縮表和停止買入債券。我們現在可以看到，資產負債表上升了三千億美元，而且在短短一個星期內就增加了這麼多。到了3月21日，這個數字又突然增加了430億美元，現在已經達到了8.733兆美元。對此，很多人都在討論，聯邦儲備委員會這次放寬了加息政策，那麼股市和房市是否會大漲呢？

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首先，我想說的是，這次聯邦儲備委員會的行動並不是真正的「量化寬鬆」。資產負債表的上升也不是因為量化寬鬆。第二個問題是，如果這次是量化寬鬆，那麼對香港的股市和房市是否是利好呢？

如果是量化寬鬆，包括一期、二期和三期，以及2020年因為疫情而大量放寬貨幣政策的三輪，我們就可以在香港的銀行存款或其他地方看到許多迹象。和上一次量化寬鬆相比，就香港的銀行結餘來說，首先要講的是我們的量寬一期、二期和量化寬鬆的第三期，總共大約有四千億的銀行結餘流入。大家都看到，在第三期之後最高峰時，有四千多億。到了2016年至2017年開始，這個結餘就開始慢慢下跌，大概是五百至七百億左右的港幣。到了2020年，大家都知道疫情之後，美國聯邦儲備委員會再一次舉行量寬。

在這次量寬之後，香港的銀行結餘很快就到了大約四千七百億至四千八百億左右。說到用了多長時間，大概半年左右，那些熱錢就不斷地流入香港，於是就出現了大家所謂的「銀行水浸」，也就是很多錢進入銀行，而利率也被壓得很低。但大家要注意的是，這次美國聯邦儲備委員會在很短的時間內進行了量寬，如果他們再來一次實行量化寬鬆，增加了三千億美元，那麼這三千億美元差不多就抵消了過去一年的狀況。

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縮表進展的差不多縮減了一半。但是，如果你查看香港銀行的結餘或其他指標，實際上你會發現錢沒有流入香港。為什麼呢？因為香港銀行的貨幣結餘大約只有600億左右，甚至在過去幾個月中，這個數字也大致如此。如果我們真正的寬鬆程度，例如香港的貨幣結餘、銀行體系、利率等等甚至一些匯價，大家都可以看到，但我們卻看不到。當然，你可以說這是未來的事情。但是，你有注意到之前在某些社交媒體上，有人說歐洲有很多錢因為避險而流入香港，導致香港銀行水浸嗎？我不知道有多少萬億或多少千億，我真的不記得了。我隨便看了一下新聞，但即使如此，我們也看不到香港銀行系統有大量的熱錢流入。我們看不到這些事情。

如我們所說，未來我們需要非常小心，因為經濟衰退和金融危機可能隨時發生，這一點我們已經在上一年甚至幾年前就一直在指出。因此，在未來的兩三年中，我們必須非常謹慎。

即將迎來的2023年對於經濟發展而言是相當重要的一年，而接下來的24、25年也同樣重要。除了在經濟週期上的變化，我們也可以從一些傳統的指標中觀察到一些重要的問題。其中一個例子是兩年期美國國債的收益率，這張圖中提供了一些非常重要的信息。每當美國兩年期國債收益率上升時，通常會有一些問題產生，但問題和嚴重性是不同的，這要視具體情況而定。

在經濟週期中，美國兩年期國債的利率如果在上升後再下跌，通常會引發嚴重的經濟問題。我們可以看到在2001年，美債的利率突然從1999年開始上升，並一直上升到2001年底左右，之後一直下跌至2003年，到了2004年才緩慢反彈。從2004年開始，美債利率開始不斷上升，並在2007年左右達到了高位，之後在大約2010年才緩慢回升。又在2018年左右，美債利率再次開始上升，一直上升至2019年和2020年，然後我們知道發生了什麼事情。

最近，美國債券的兩年期利率突然下跌。這意味著什麼呢？如果利率開始下跌，我們應該小心應對。而當兩年期的美債下跌，通常意味住股市的下跌。那麼大家要小心。OPEC+的減產決定出人意料，油價上漲可能使美聯儲降低通脹的工作更具挑戰性。但是1970年的錯誤是低估了通脹，而令通脹失控。這一次OPEC+的產量，或者其他突發的因素，會令到1970年的滯脹再一次發生嗎? 在周期上美國衰退，及美元的衰落是必然。但如我之前所講未來將要在親情及友情，和錢之間做選擇及會出現樓花負資產，這是我們最後一口槓桿的代價。但如果美元的衰落是必然，這一次將不是cash is king 可以解決到的問題。

江恩小龍

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