【何車評股】美凱龍先跌後報復 較月前大升5成 預測PB 0.27倍 目標價上調至6元

上月15日薦買紅星美凱龍集團（1528，H股市值32.5億元，A＋H總市值248億元，下稱「美凱龍」），薦前2.86元，薦後先跌15％見2.43元，然後大報復，昨日最高4.68元，收4.38元，較薦前大升53%（恒指同期升11%）。公司換控股股東，變飛龍，本欄原設目標5元，要上調。

1）美凱龍在國內經營家居裝飾及家具商場，是業內龍頭。H股2015年6月掛牌，IP0價13.28元，現價潛水67%（同期恒指跌19%）。公司發行H股7.41億股，A股36.13億股，總股數43.54億股。

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2）美凱龍因涉福建廈門建發（滬：600153）可能成為新的控股股東，A股（滬：601828）上周停牌5日，昨日復牌，升10%停板，收5.15元人幣，估計仍有兩三日，日日升停板。A股停牌期間，H股如常買賣，昨日收市價較A股停牌前升64%。

3）美凱龍的控股股東「紅星美凱龍控股」（方便行文，下稱「紅星」），上周五與廈門建發簽訂協議，廈門建發以現金不逾63億元人幣，向紅星購入13.04億股美凱龍A股，佔美凱龍總股數29.95％，每股作價4.83元人幣，較停牌前高3％。紅星持A股將由26.18億股降至13.14億股，佔總股數由60.12％降至30.2％，仍然略高於廈門建發的持股量。

廈門建發持股29.95％，明顯不想超過30%而須提全購，但又做不成最大股東。經過巧妙安排，問題解決。2019年5月，紅星曾發CB（可換股債券），全數由阿里巴巴購入，5年期，阿里巴巴（9988）可向紅星行使權利，轉換其名下的美凱龍舊股。美凱龍上周五晚公布，在新的安排下，阿里表明有意行使權利，向紅星購入2.48億股美凱龍舊股，行使價由每股10.59元人幣下調至8.44元人幣（較A股停牌前溢價高達80%）。如此一來，紅星的持股量便由13.14億股降至10.66億股，佔總股數由30.2%降至24.48%，低過廈門建發的29.95％持股量，廈門建發順理成章成為控股股東。阿里在A股的持股量增至13.87%。

廈門建發市值408億元人幣，是廈門市國資委公司。美凱龍換了強勢控股股東，當然是好事。阿里以溢價80%行使認購權利增持美凱龍，亦意味美凱龍應有更高價值。

4）2022財年（12月年結）首3Q，受疫情影響，美凱龍營收105億元人幣，按年減少8％，純利13.18億元人幣，按年跌36%。預測全年賺17.5億元人幣（EPS 0.405元人幣），PE 9.3倍。2023財年，疫情料好轉，美凱聯盈利預測回升25%，PE降至7.4倍。

5）美凱龍更大的吸引力，在於2022財年預測PB僅0.29倍，2023財年PB 0.27倍。過去6年，其PB平均為0.43倍。阿里行使CB購入美凱龍A股，不涉新股，對NAV無攤薄效應。

6）美凱龍A股昨升10%停板，以昨日收市價計，H股較A股折讓27%。計入假設A股多兩天續升停板，H股的折讓則大至40%，更見吸引。

7）去年6月底，美凱龍的淨借貸 / 股東資金總額比例46%，未致高危。

上月薦買美凱龍設目標於5元，今上調至6元；現價4.38元，尚有升幅37%。目標5.8元，折合2023財年PB 0.37倍而已。Essence Securities （去年11月）睇6.3元。

國內「三孩政策」又有新發展。內媒昨日報道，廣州市政府將於3月推出鼓勵生育政策，相關股份有運行，吼錦欣生殖（1951）。「北水」揸重錦欣，昨日持股量高達33.96%（8.55億股，價值65億元），有強勁的踢動能力。

錦欣2019年6月上市，IPO價8.54元，2021年最高24.55元，PE高至179倍，PB高至6.4倍，以此估值上車，當然車毀人傷。現價7.58元，高位回落7成，大行預測2022財年（12月年結）PE 37.4倍、PB 1.82倍；2023財年PE 28倍、PB 1.7倍。投機買入，本欄目標9.5元，潛在升幅25%。招銀國際（昨日）睇11.25元，花旗（去年10月尾）睇14.8元。

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