美凱龍先跌後報復 較月前大升5成 預測PB 0.27倍 目標價上調至6元

美凱龍先跌後報復 較月前大升5成 預測PB 0.27倍 目標價上調至6元

Investment Bloggers
By 何車 on 17 Jan 2023
專欄作家

上月15日薦買紅星美凱龍集團(1528,H股市值32.5億元,A+H總市值248億元,下稱「美凱龍」),薦前2.86元,薦後先跌15%見2.43元,然後大報復,昨日最高4.68元,收4.38元,較薦前大升53%(恒指同期升11%)。公司換控股股東,變飛龍,本欄原設目標5元,要上調。

1)美凱龍在國內經營家居裝飾及家具商場,是業內龍頭。H股2015年6月掛牌,IP0價13.28元,現價潛水67%(同期恒指跌19%)。公司發行H股7.41億股,A股36.13億股,總股數43.54億股。

美凱龍在國內經營家居裝飾及家具商場,是業內龍頭。Photo from BusinessFocus

2)美凱龍因涉福建廈門建發(滬:600153)可能成為新的控股股東,A股(滬:601828)上周停牌5日,昨日復牌,升10%停板,收5.15元人幣,估計仍有兩三日,日日升停板。A股停牌期間,H股如常買賣,昨日收市價較A股停牌前升64%。

3)美凱龍的控股股東「紅星美凱龍控股」(方便行文,下稱「紅星」),上周五與廈門建發簽訂協議,廈門建發以現金不逾63億元人幣,向紅星購入13.04億股美凱龍A股,佔美凱龍總股數29.95%,每股作價4.83元人幣,較停牌前高3%。紅星持A股將由26.18億股降至13.14億股,佔總股數由60.12%降至30.2%,仍然略高於廈門建發的持股量。

廈門建發持股29.95%,明顯不想超過30%而須提全購,但又做不成最大股東。經過巧妙安排,問題解決。2019年5月,紅星曾發CB(可換股債券),全數由阿里巴巴購入,5年期,阿里巴巴(9988)可向紅星行使權利,轉換其名下的美凱龍舊股。美凱龍上周五晚公布,在新的安排下,阿里表明有意行使權利,向紅星購入2.48億股美凱龍舊股,行使價由每股10.59元人幣下調至8.44元人幣(較A股停牌前溢價高達80%)。如此一來,紅星的持股量便由13.14億股降至10.66億股,佔總股數由30.2%降至24.48%,低過廈門建發的29.95%持股量,廈門建發順理成章成為控股股東。阿里在A股的持股量增至13.87%。

廈門建發市值408億元人幣,是廈門市國資委公司。美凱龍換了強勢控股股東,當然是好事。阿里以溢價80%行使認購權利增持美凱龍,亦意味美凱龍應有更高價值。

4)2022財年(12月年結)首3Q,受疫情影響,美凱龍營收105億元人幣,按年減少8%,純利13.18億元人幣,按年跌36%。預測全年賺17.5億元人幣(EPS 0.405元人幣),PE 9.3倍。2023財年,疫情料好轉,美凱聯盈利預測回升25%,PE降至7.4倍。

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5)美凱龍更大的吸引力,在於2022財年預測PB僅0.29倍,2023財年PB 0.27倍。過去6年,其PB平均為0.43倍。阿里行使CB購入美凱龍A股,不涉新股,對NAV無攤薄效應。

6)美凱龍A股昨升10%停板,以昨日收市價計,H股較A股折讓27%。計入假設A股多兩天續升停板,H股的折讓則大至40%,更見吸引。

7)去年6月底,美凱龍的淨借貸 / 股東資金總額比例46%,未致高危。

上月薦買美凱龍設目標於5元,今上調至6元;現價4.38元,尚有升幅37%。目標5.8元,折合2023財年PB 0.37倍而已。Essence Securities (去年11月)睇6.3元。

國內「三孩政策」又有新發展。內媒昨日報道,廣州市政府將於3月推出鼓勵生育政策,相關股份有運行,吼錦欣生殖(1951)。「北水」揸重錦欣,昨日持股量高達33.96%(8.55億股,價值65億元),有強勁的踢動能力。

錦欣2019年6月上市,IPO價8.54元,2021年最高24.55元,PE高至179倍,PB高至6.4倍,以此估值上車,當然車毀人傷。現價7.58元,高位回落7成,大行預測2022財年(12月年結)PE 37.4倍、PB 1.82倍;2023財年PE 28倍、PB 1.7倍。投機買入,本欄目標9.5元,潛在升幅25%。招銀國際(昨日)睇11.25元,花旗(去年10月尾)睇14.8元。

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