【何車評股】盧布低位V彈 北京控股擁俄石油公司20%權益 「瑞信睇北控37元」

北京控股（392）上周四晚派成績表，上周五收報25.25元，微升1.6%，靚價買貨良機在眼前。Morningstar上周五出報告，睇39.5元。

1）國內5大市值燃氣股依次是：新奧能源（2688，1,356億元）；華潤燃氣（1193，778億元）；昆侖能源（135，597億元）；中國燃氣（384，568億元）；北控（319億元）。

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「阿一」淪為「阿五」

2013年底，北控市值977億元，是「阿一」，市值較其他「四大」平均高出7成，現時淪為「阿五」，市值較其他「四大」平均低6成。2013年至2021年，北控盈利由略逾40億元大增至將近100億元，增幅1.4倍，同期股價則由76.9元大跌至現價25.25元，跌幅66％。

2）2021財年（12月年結），北控營收804.4億元（港幣．下同），升18%；純利99.19億元（EPS 7.86元，PE 3.2倍），激增88％。盈利中，69%來自管道燃氣業務。聯營公司中國燃氣去年配股，帶來「視作出售聯營公司之收益淨額」應佔12.99億元，不計此項目，去年賺86.2億元（EPS 6.83元，PE 3.7倍）。

殘爆PB 0.31倍

3）2022財年，北控盈利預測上升6%，以除末期息0.85元後理論價計，預測PE低至2.9倍、PB 0.31倍，估值從未如此殘爆；過去6年，平均PE 6.8倍（8年平均則為8.1倍）、PB 0.64倍（8年平均則為0..78倍）。俄羅斯盧布貶值對北控影響，可參考「同場加映」。

市值高於北控的「四大」預測估值：新奧PE 11.7倍、PB 2.65倍；潤燃PE 11.1倍、PB 1.7倍；昆能PE 8.5倍、PB 0.79倍；中燃PE 6.7倍、PB 0.85倍。北控PE較它們平均折讓7成，PB折讓更達8成。

具分拆概念 可加分

4）北控的燃氣盈利，來自上市的中燃及無上市的「北京市燃氣」，適當時候，北京市燃氣料會在A股市場掛牌，北控佔其市值，可能已超過全隻北控的市值。北控具分拆北京市燃氣上市概念，可加分。

5）去年底，北控淨借貸387億元，淨負債 / 股東資金比率35％，財政穩健。

6）今年1月，北控曾小量回購，最高回購價28.4元。

北控現價25.25元，以PE 4.5倍（及PB 0.48倍）為目標，可見39元，潛在升幅55%。Morningstar（上周五）睇39.5元，瑞信（上周四）睇37元。

盧布低位V彈105%

同場加映︰北京控股（392）擁有俄羅斯VCNG石油公司（無上市）20%權益，VCNG去年產銷石油671萬噸，跌9.8%，但油價上升，北控攤佔經營純利10.4億港元，反增47%。北控是在6年前以11億元購入該公司權益，去年回報12％。

今年2月中，俄烏開戰前每1俄羅斯盧布兌0.013美元，開戰後，至3月7日，最低跌至0.0057美元（3周內跌幅56％），但至上周五，已回升至0.0117（3周半內低位報復式V彈105%），與開戰前比較只跌10％，與2021年底比較只跌11%。

北控今年來自VCNG的盧布盈利折算為人幣，可能會有10-15%的減縮，但油價急升，得益料足以抵銷盧布貶值的損失有餘，甚至可能令整個北控集團盈利增長2-3％（主稿只預測北控今年盈利增長6％）。不必担心俄烏局勢帶來不利影響，甚至不妨憧憬，俄烏「以和為貴」結局可以消除表面的不明朗因素。

何車
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