【負利率】美國或進入負利率時代,香港會否跟隨?|莊太量教授專欄

【負利率】美國或進入負利率時代,香港會否跟隨?|莊太量教授專欄

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By 莊太量教授 on 31 May 2020

為應對新冠肺炎對經濟造成的沉重打擊,美國推出一系列的貨幣政策,包括將聯邦基金利率降至近乎零。鑒於經濟狀況嚴峻,有意見揣測當地或會落實負利率。筆者欲在此考證該說法是否言之有據,並淺析本港會否進入負利率時代。美國雖然息率不時調整,但最低也不過是0.25%(2010至2015年)。

美國眼下已是零息與「無限量寬」雙管齊下,倘經濟仍無起色,下一步可能就是負利率,這是當地史無前例的,但預期會對經濟產生一定刺激作用,銀行則會面臨挑戰,市民的存款亦有被蠶食的可能。考慮到美國經濟百廢待舉,一旦「無限量寬」和零利率這一劑強心針也不見奏效,貨幣政策除了負利率,就別無選擇,所以筆者估計實施的機會甚高。負利率對美國而言並不是一無可取,至少特朗普應該會相當歡迎,因為可以免除發行美債的利息成本;特朗普反對加息的動機是防止股市受牽連而下挫,影響經濟方面的政績。再者,加息也會使美國的債務成本上漲:其國債總額逾20萬億美元,加息一厘就須多付2,000億元利息,兩厘則是4,000億元,相當於美中貿易逆差數字。由此可知,若將息率減到一厘,乃至負值(負息美債亦有投資者認購),對美國政府的財政甚有裨益。這些都為特朗普將利率壓至負值提供誘因,我們故而不能排除美國出現負息的可能性。

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假使情況一如所料,香港會跟隨嗎?筆者認為暫時不會。首先,本港的利率現已甚少緊隨美國,根本原因是本地銀行的存款充裕(不少人寧願將資金兌換成港元而非美元,並寄放於香港銀行),美國即使上調利率,本港銀行也不用承受加息壓力。此外,減息取決於銀行有否必要運用這種機制來轉移成本——假設銀行將巨額儲備存于金管局,而後者根據儲備徵收利息,這就構成其中一項銀行成本,也許需要轉嫁予客戶;由於金管局的貼現率隨美國利率變動,如果後者深陷負值,前者也會隨之下調,加重銀行的利息負擔,轉移成本便有逼切需要。

話雖如此,筆者認為香港的利率難以觸及負值,因為本地銀行缺乏替代的創收管道。與歐洲的情況迥異,香港的債券市場算不上發達,不能如歐洲銀行那般倚靠負息債券填補資金缺口,債務市場亦不活躍,所以本地同業的借貸業務依賴存款。利率若降為負數,難免使儲戶卻步,那麼銀行何來資金以供貸款之用?故此,歐洲仰賴負息債券資助按揭等各類借貸的模式,在香港恐怕並不合宜。基於這個原因,本港採用負利率的機會頗微,美國倒是比較有可能,這終究視乎各地情況而定。香港也有別於日本,後者固然屬亞洲市場,但債市發展成熟,政府也多有發債,本港卻缺少類似條件。所以,香港進入負息狀態機率較美國為低。(讀者可前往莊太量教授論經濟的YouTube頻道觀看更多精彩內容)

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莊太量     香港中文大學德劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長

24/5/20

(本文經由博客莊太量教授授權轉載,並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見,不代表本公司立場。)

Text: 莊太量教授

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