【負利率】美國或進入負利率時代，香港會否跟隨？｜莊太量教授專欄

為應對新冠肺炎對經濟造成的沉重打擊，美國推出一系列的貨幣政策，包括將聯邦基金利率降至近乎零。鑒於經濟狀況嚴峻，有意見揣測當地或會落實負利率。筆者欲在此考證該說法是否言之有據，並淺析本港會否進入負利率時代。美國雖然息率不時調整，但最低也不過是0.25%（2010至2015年）。

美國眼下已是零息與「無限量寬」雙管齊下，倘經濟仍無起色，下一步可能就是負利率，這是當地史無前例的，但預期會對經濟產生一定刺激作用，銀行則會面臨挑戰，市民的存款亦有被蠶食的可能。考慮到美國經濟百廢待舉，一旦「無限量寬」和零利率這一劑強心針也不見奏效，貨幣政策除了負利率，就別無選擇，所以筆者估計實施的機會甚高。負利率對美國而言並不是一無可取，至少特朗普應該會相當歡迎，因為可以免除發行美債的利息成本；特朗普反對加息的動機是防止股市受牽連而下挫，影響經濟方面的政績。再者，加息也會使美國的債務成本上漲：其國債總額逾20萬億美元，加息一厘就須多付2,000億元利息，兩厘則是4,000億元，相當於美中貿易逆差數字。由此可知，若將息率減到一厘，乃至負值（負息美債亦有投資者認購），對美國政府的財政甚有裨益。這些都為特朗普將利率壓至負值提供誘因，我們故而不能排除美國出現負息的可能性。

Photo from Licensing

假使情況一如所料，香港會跟隨嗎？筆者認為暫時不會。首先，本港的利率現已甚少緊隨美國，根本原因是本地銀行的存款充裕（不少人寧願將資金兌換成港元而非美元，並寄放於香港銀行），美國即使上調利率，本港銀行也不用承受加息壓力。此外，減息取決於銀行有否必要運用這種機制來轉移成本——假設銀行將巨額儲備存于金管局，而後者根據儲備徵收利息，這就構成其中一項銀行成本，也許需要轉嫁予客戶；由於金管局的貼現率隨美國利率變動，如果後者深陷負值，前者也會隨之下調，加重銀行的利息負擔，轉移成本便有逼切需要。

話雖如此，筆者認為香港的利率難以觸及負值，因為本地銀行缺乏替代的創收管道。與歐洲的情況迥異，香港的債券市場算不上發達，不能如歐洲銀行那般倚靠負息債券填補資金缺口，債務市場亦不活躍，所以本地同業的借貸業務依賴存款。利率若降為負數，難免使儲戶卻步，那麼銀行何來資金以供貸款之用？故此，歐洲仰賴負息債券資助按揭等各類借貸的模式，在香港恐怕並不合宜。基於這個原因，本港採用負利率的機會頗微，美國倒是比較有可能，這終究視乎各地情況而定。香港也有別於日本，後者固然屬亞洲市場，但債市發展成熟，政府也多有發債，本港卻缺少類似條件。所以，香港進入負息狀態機率較美國為低。（讀者可前往莊太量教授論經濟的YouTube頻道觀看更多精彩內容）

莊太量     香港中文大學德劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長

24/5/20

（本文經由博客莊太量教授授權轉載，並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見，不代表本公司立場。）

Text: 莊太量教授