【一名經人】買平最終未必贏，忽視國力墮陷阱｜羅家聰專欄

新年伊始，投資界都在忙着新的部署。隨着美國孳息曲線所引伸的衰退概率大跌、衰退不出，加上美國大選年多升市，今年主題大多是買股票，只差買哪裏。芬（fund）佬多看微觀估值而少看宏觀，他們習慣上是買平沽貴，不過，單睇估值「有陷阱」的。

時光倒流至2008年10月，啥事大家知，不贅。當月恒指、道指和納指P/E依次為9.5、13.9和20.3倍。如斯大插股應見底（的確也見了底），但買哪處？依照芬佬邏輯，最平的恒指應最大手，而最貴的納指應最輕倉。結果？同是送豬迎鼠，一個生肖之後，恒指累升83%，道指207%，納指407%。三者的P/E現也依次10.6、19.4和32.6倍，閣下今次又怎揀呢？我們不得不承認，在較長線的決擇上，重宏觀輕微觀是必要的。

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現來做個回溯測試，請觀附圖。先認出港股有紀綠以來的歷次牛市（橫軸日子），這變相是剔除熊市（跌市日子根本不宜行動）。然後，再比較同期的另外幾個市場──別問為何揀這幾個而非其他，有這麼悠久歷史的股市不會很多，固然選擇總有主觀性，但好歹囊括主要市場連同新興。由此可以比較，假使不買港股而買其他，結果如何。

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歷來八次連今次的牛市中，頭四次港股威盡，但近四次失色。其實不少市場皆然，日股就是頭三次威過後一沉不起；Ａ股亦類似，只是遲了日股約卅年。至於美、歐、印，則不至於一沉不起，有回頭的。今回（2008年起）最跑出的是美、印，兩皆科技國。

再之後又哪處跑出？將此一問化作宏觀題目：接下來的經濟擴張會由什麼帶動呢？不就是科技嗎？港股P/E雖低，但有科技股嗎？

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羅家聰

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