【BF專欄】債息出現危險訊號，美大選後市場爆煲

本週投資焦點前瞻：

    散戶言論悲觀，大市或接近見底

    10年期美國國債孳息率跌穿EFFR，短期大市回升，但長遠必爆

    恆指現貨或在26590-26800之間見底

大市氣氛

上週提到，有網友聲言如果恆指跌穿27260就會退出討論群組，結果恆指果然是跌穿了27260，在5月31日以26901收市。現時市場氣氛較為慘淡，出現一些看法是恆指將跌至20000-22000點。的而且確，指數確實表現較壞，但每逢有悲觀意見出現，大市就接近見底，此乃相反理論也，散戶多數都會猜錯大市走勢。在悲觀言論出現之後，如果投資者沒有淡倉在手，筆者不建議現在入市做淡。

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牛熊氣氛色板（2019年4月15日至2019年5月31日）

從上圖可見，近期牛熊證的資金流向變化得很快，綠色、黃色和紅色交替出現，有可能與大市急速回落，大量牛證被殺所致。現時氣氛色板變回黃色，處於待變格局，仍是反覆尋底格局。

宏觀分析

6月一開局，大市繼續弱勢，向下尋底。與此同時，外圍負面消息不斷，網上言論也多數看淡「六絕月」，認為不可不信邪。無可否認，負面新聞主導了大市氣氛，由中國的白皮書，到美國向墨西哥加徵的關稅。不過大家別忘記一點，就是市場總會有見底一刻。

筆者並非盲目樂觀，而是考慮到美債息率低這個因素。摩根士丹利警告，由於貿易摩擦加劇，美國可能於第三季陷入經濟衰退。受衰退危機困擾，資金目前泊入美國長年期國債，導致美國10年期國債孳息率跌至2.08%。由於現時世界經濟仍然是美元體系，美債總會有需求。故此，美債基本上是零風險的，美國政府總可以發新債以償還舊債。換言之，美國10年期國債孳息率也就是無風險回報，而無風險回報太低，基本上就是迫人買股票，以博取更高回報。

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當然，美國長債債息太低，代表有危也有機。美國10年期國債孳息率很少會低於聯邦基金利率（Effective Fed Funds Rate，EFFR），但是目前正正出現了這一罕見現象。最近三次10年期國債孳息率跌穿EFFR的時候是亞洲金融風暴、科網股泡沫爆破以及金融海嘯。明明上述三個例子都是股災，應該只有危而沒有機，為甚麼筆者會仍然認為危中有機呢？因為以上三次情況出現之後，大市都不是立即爆煲，只是最終難逃一劫。而若果我們再參考更早期的情況，上世紀80年代末也曾出現10年期國債債息跌穿EFFR的現象，但之後聯儲局減息，大市其實也沒有即時下跌。不過其實跌市只是延遲到了1990年第二季。

如今美國聯邦基金利率期貨市場也顯示今年減息的機會回升了，今年9月及12月也可能減息1/4厘。另外，聯儲局FOMC票委布拉德也公開表示可能很快要減息了。如是者，大市應該短期內不會爆煲，有機會依從上面提及的模式，出現以上利率倒掛現象之後很快就大市見底回升。不過大家請留意，大市走勢似乎會跟筆者早前說法一致，即是短期跌、中期升、長期大跌，因為長年期債息跌穿EFFR代表市場必會回落，只是人為舉動會把爆煲日期延遲。筆者估計，特朗普為免影響選情，他可能會令股市扭曲，爆煲日期在明年大選之後。

圖表分析

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恆生指數即月期貨4小時圖

上週筆者預計，恆指現貨的底部或許會在26590-26800出現，而上日低位是26735.4，今日早市則是26697.82，跟預測相距不遠（甚至就是(26590+26800)/2 = 26695）。當然，目前未能100%肯定已經見底，只是距離見底可能已經不遠，不建議淡友現在才做淡。至於從上面的期貨圖表可見，期指有機會見了底。以即月期指高位30336作為起點，並且以5月6日低位28687作為中位，可以向下推移，預期下跌目標是27038。以5月6日低位作中位的原因是當日見過低位之後曾反攻至5月7日高位29242，反映28687是有力位置。雖然預期低位是27038，但大市最終跌勢太猛，即月期指跌穿27038，跌至今日早市的27532。而27532貼近黃金分割的支持位27557，所以期指有機會短暫見了底。如果即月期指守住26557（以收市價計），則第一站是上望27038，之後是27412。

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Text & photos: 鼎展陳鴻璣