賭王家族生意響警號？澳博季蝕4億兼欠債300億！新濠純利蒸發99% 美高梅逆市搶客澳門博彩生意愈來愈難做?

By Chant Zhao on 06 Nov 2026

已故賭王何鴻燊留下的博彩帝國，昔日被視為源源不絕的「印鈔機」，如今卻面臨盈利寒冬！由女兒何超鳳掌舵的澳博控股（0880）第三季勁蝕3.97億元，收入按年急跌近25%，身負近300億元債務；兒子何猷龍旗下新濠博亞（美股：MLCO）盈利幾乎蒸發，季度純利只剩約26.5萬元！相反，何超瓊擔任主席的美高梅中國（2282）卻成功逆市搶客，市場份額創新高。大行紛紛看淡澳博，滙豐將目標價降至1港元，高盛亦削至1.6港元。同樣擁有賭王家族背景，為何三家賭企命運截然不同？昔日穩賺的賭場生意，究竟出了甚麼問題？

澳博季度勁蝕近4億！豪華上葡京入住率96%仍然虧損

澳博第三季收入52.87億港元，按年下跌24.8%；博彩淨收益47.58億元，跌27.2%；經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前盈利）7.05億元，跌20%。去年同期仍賺900萬元，今年卻倒蝕3.97億元，首九個月累計虧損總額更達6.92億元。最令人意外的是，澳博斥資約390億元打造的豪華旗艦「上葡京」，明明酒店入住率高達96.4%，幾乎日日爆滿，平均房價卻下跌近6%，連賭場及酒店等業務合計的經營盈利都由去年同期賺1.11億元，變成虧損3,800萬元。反觀開業多年的舊旗艦「新葡京」，同期仍錄得3.57億元經營盈利。花近400億元興建的新賭場竟然蝕錢，舊賭場反而繼續賺錢！問題已不只是有沒有客人，而是豪華酒店住滿了人，賭場卻未必能賺到足夠的錢。巨額投資究竟何時才能真正回本，值得股東關注。

不過，澳博收入大跌近25%，並不代表賭客突然少了四分之一。原因是澳門衛星賭場去年底結束原有經營模式，澳博去年同期仍有八間衛星賭場貢獻收入。撇除相關影響，澳博第三季博彩毛收入其實按年增加13.5%。換言之，表面收入暴跌，部分只是因為少了衛星賭場的收入。真正值得擔心的是，澳博爭取賭客的成本愈來愈高，博彩收入減少，佣金及獎勵開支卻增加12.4%至6.8億元。上葡京部分賭場進行區域裝修，亦影響生意。澳博整體仍有7.05億元經調整經營盈利，但扣除利息、折舊等開支後，最終仍然虧損。賭場有生意，卻不代表股東有錢賺。

何猷龍純利蒸發99% 何超瓊反而搶客成功

澳博的困境並非個別例子，何猷龍旗下新濠博亞第三季收入11.7億美元（約合91.3億港元），按年下跌10%，純利由去年同期7,470萬美元（約合5.83億港元），急跌至只有3.4萬美元（約合26.5萬港元），幾乎全部蒸發。旗下著名賭場「新濠天地」，經營盈利亦大跌37%。新濠並非完全賺不到錢，而是收入減少之餘，仍要支付巨額利息及折舊開支。截至9月底，新濠總債務高達69.8億美元（約合544億港元）。豪華酒店、賭場及娛樂設施固然能吸引旅客，但投資愈大，每年需要承擔的成本亦愈高。一旦生意轉弱，盈利便容易受到拖累。

相反，何超瓊擔任主席的美高梅中國，第三季收入按年增長約5%至89億港元，經調整經營盈利約24億元，市場份額更升至歷史新高17.1%。另一巨頭銀河娛樂（0027），收入亦增長4%至約127億元，經調整經營盈利達36.88億元。不過，銀娛部分盈利增長受賭場贏率偏高帶動，扣除運氣因素後，盈利其實按年倒退7%。三家賭王家族背景企業，生意成績差距如此明顯，正好說明澳門並非所有賭場都在走下坡。當旅客消費意欲轉變、賭場競爭愈來愈激烈，誰能吸引更多高消費客人、控制開支，才是真正的考驗。賭王家族的名氣再大，也不能保證每間賭場都能賺錢。

大行降目標價賭場「印鈔機」神話褪色

相比單季蝕近4億，澳博最值得關注的是沉重債務。截至9月底，澳博總債項達299.98億港元，現金及銀行存款等合計只有31.41億元，扣除後淨債務約268.57億元。相比之下，銀娛卻擁有344億元淨現金及流動投資，兩家賭企的財政實力差距明顯。滙豐將澳博目標價降至1港元，維持「持有」評級，指出澳博負債偏高，裝修工程對盈利的影響可能延續至2027年；高盛亦將目標價降至1.6港元，維持「中性」，關注債務再融資問題。澳博並非即將陷入財政危機，但每年要支付利息、應付銀行貸款，還要繼續投資及翻新賭場，真正能留給股東的利潤自然受到限制。賺到錢是一回事，扣除所有開支後還剩多少，才是股民最應該關心的事。

澳門整體博彩市場同樣值得警惕，今年第三季訪澳旅客按年增加約8%，博彩收入卻下跌約4%；10月賭收再跌10%，連續第五個月按年倒退。遊客增加，不代表每個人都願意花更多錢博彩。部分旅客可能更重視餐飲、購物及娛樂，加上賭場之間爭客激烈，過去單靠賭牌和豪華設施便能吸引客人的經營方式，正面對更大挑戰。大行對個別賭企的看法亦有所分化，反映市場並非全面看淡澳門博彩業，而是更重視公司的盈利能力及財政狀況。

賭王何鴻燊當年靠賭牌建立博彩王國，今天的澳門卻早已不是獨家經營的年代。豪華酒店可以花幾百億元興建，但客人是否願意消費、賭場能否真正賺錢，始終無法單靠金錢保證。賭場靠長期勝算賺錢，買賭股的股民卻沒有同樣優勢。當連賭王家族旗下企業都要為盈利和債務煩惱，投資者更應想清楚：買入的究竟是一盤能持續賺錢的生意，還是一個外表豪華、背後卻背負沉重成本的博彩王國？