港股首三季IPO狂吸逾3880億元 恒指卻曾失守23000點 傳內地嚴審分拆上市「印銀紙」 港交所反倡鬆綁 股民恐成最大輸家？

港股新股市場一片繁榮，散戶荷包卻未必同步增長！今年首三季香港共有116家公司上市，集資逾3,880億港元，按年增加逾一倍，創歷來首九個月新高。然而，恒生指數昨日（22日）卻失守23,000點關口。正當投資者質疑IPO集資盛宴究竟令誰受惠，內地突然傳出準備整頓企業分拆上市的消息，即是打算禁止內地企業不合理地瘋狂分拆上市（印銀紙），目標是保障小股民，卻可能影響到港交所（0388）的盈利！

據彭博報道，中國證券監管機構正加強審查上市公司分拆旗下業務獨立上市的計劃，尤其針對將核心盈利資產分拆、損害母公司股東利益的做法，最快2027年推出正式指引。消息尚未成為正式新規，卻與港交所計劃放寬分拆上市門檻形成鮮明對比。一邊擔心企業藉分拆不斷融資，另一邊希望吸引更多企業上市。香港究竟需要更多IPO，還是更重視原有股東利益？

傳限制剝離最賺錢業務，防範母公司股東權益受損

根據彭博引述知情人士的消息，中國證券監管機構已經開始從嚴審查中國內地和香港上市公司的分拆申請。知情人士指出，監管機構尋求遏制企業將核心而且盈利能力最強的業務分拆上市，因為這種做法會被視為有損母公司原有股東的利益。與此同時，監管機構還希望確保分拆出去的子公司與母公司處於不同的經營領域，藉此減少母子公司的業務重疊以及關聯交易（即集團內部關聯公司之間的生意往來與資金轉移）。假如相關方向最終落實，過往依賴把最優質資產抽出來獨立上市、藉此炒高母子公司估值的操作模式將受到直接限制。

從母公司小股東與企業融資的利益取捨來看，一旦收緊分拆審查，有助避免母公司因為被抽走核心盈利業務而削弱基本面，亦能減少母子公司之間界線不清的內部交易風險。不過，目前相關措施僅屬知情人士透露的傳聞，有關討論仍在進行中，中國監管機構的具體計劃也可能有變。

內地已有多宗分拆上市計劃告吹，歌爾股份（A股：002241）10月宣布終止分拆歌爾微電子赴港上市；東誠藥業（A股：002675）亦撤回旗下藍納成的香港上市申請；雙環傳動（A股：002472）則於9月終止旗下機械人關節企業環動科技的科創板上市計劃。

要求投行保守定價兼查機械人企，內地多管齊下控新股質素

這次傳聞收緊分拆審查，並非單一的監管動作，而是與內地近期整頓新股市場質素的步伐一致。據報導，內地監管機構鑑於近期新股上市成功引發申請激增，要求投資銀行切勿讓低質素企業湧入新股市場，並希望新股維持保守的定價方式，避免掀起新一輪上市熱潮，尤其是針對那些未被視為「國家隊」代表的公司。這顯示監管層面正試圖從源頭控制新股供應節奏與定價泡沫，減少市場盲目炒作。

除了控制整體上市熱度，熱門科技行業的收入真實性亦成為審查焦點。據路透報道，內地監管機構通過非正式的「窗口指導」（即監管部門對機構作出的非正式口頭或內部指示），暫緩了部分人形機械人企業的上市進程。監管部門正嚴格審查這些人形機械人企業飆升的估值，以及它們與政府支持項目相關的收入，是否真正反映實在的商業需求。將壓抑高估值泡沫、限制非「國家隊」盲目湧入與嚴審分拆申請放在一起觀察，可見內地正全方位提高企業上市的質素門檻。

香港嚴打招股造假停牌3股，中港新股供應短期面臨考驗

在內地傳聞收緊中港企業分拆之際，香港監管機構亦同步出手整頓新股市場秩序。香港證監會早前勒令茶百道（2555）、撥康視雲（2592）及天聚地合（2479）三間內地公司停牌，指它們涉嫌參與欺詐計劃，意圖就首次公開招股的需求營造虛假或非真實的表象。當內地從嚴審批分拆申請與新股定價，而香港證監會又嚴厲打擊招股需求造假，兩地同時收緊對新股質素與合規的要求，短期內或會減少企業透過分拆赴港上市的供應量，令這條新股上市渠道出現降溫。

港交所今年9月21日公布上市機制改革諮詢，建議合資格企業可自行評估分拆上市是否符合規定，毋須事先取得港交所對分拆建議的批准；同時擬將母公司上市後一般不得提出分拆申請的期限，由三年縮短至一年。更引人關注的是，港交所建議取消母公司必須向原有股東提供認購或獲配分拆公司股份「保證權利」的要求。

以京東（9618）為例，先後分拆京東健康（6618）、京東物流（2618）、京東工業（7618），形成多個獨立上市平台。各項業務具有不同商業模式，不能單憑多次分拆便認定損害股東利益，但也突顯一個問題，當企業旗下愈來愈多資產獨立上市，母公司估值應如何反映相關持股價值？

總括而言，內地傳聞加強對中港上市公司分拆業務的審查，核心目標是防止企業把最賺錢的業務抽走，從而保護母公司小股東免受業務重疊與關聯交易損害，但代價是短期內可能令分拆上市這條集資渠道降溫。

Text by BusinessFocus Editorial

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