【股神都中伏】中國巴菲特段永平買泡泡瑪特慘輸 股價本月跌1成 段永平帳面蝕12億 曾揚言10年內不沽 為何LABUBU魔法失靈？

LABUBU害「中國巴菲特」段永平中伏？段永平因看好泡泡瑪特（9992），多番加持兼使用SELL PUT（沽出認沽期權）策略去賺取期權金，企圖「收高息」。豈料泡泡瑪特本月暴跌約一成，今日再創股價一年低位。故段永平持有的大約7390萬股泡泡瑪特，估計本月帳面已狂蝕約12億元，實質損失總金額甚至可能不止此數！

泡泡瑪特（9992）今日股價下挫，最多曾下挫5.8%，低見134元，創一年半來新低；至收市報136.4元，仍跌4.1%。有報道引述晨星亞洲股票分析師，指第三方監測數據顯示，泡泡瑪特第三季銷售按年跌幅可能超過50%。這仍是外部監測與分析，並非公司已公布的整體收入數字，但已足以加深投資者的不安。花旗的預測雖較溫和，仍估計第三季收入按年下跌約35%，第四季跌幅收窄至17%，故段永平現時的巨額泡泡瑪特持股，情況實不容樂觀。

曾擁有「中國巴菲特」美譽的中國著名投資者段永平，過去憑藉精準的眼光與沉穩的價值投資策略在資本市場獲利豐。然而，他近期對潮玩巨頭泡泡瑪特及其旗下人氣IP LABUBU的重注與唱好，卻可能成為令他「英名盡喪」的一役。段永平早前曾高調表示看好泡泡瑪特的長遠發展，甚至曾於7月中在社交平台上揚言「我猜我10年內大概率是不會賣的」，豈料7月底他便疑似減持泡泡瑪特，惹來網民批評。事隔不足3個月，市場更無情的「血腥洗禮」更已出現！隨著泡泡瑪特股價連日下挫，段永平這場原本被外界視為長線佈局的投資，正逐漸演變成一場帳面虧損龐大的噩夢。

單計10月份，泡泡瑪特的股價便呈現江河日下之勢。以九月底收市價152.6元計算，對比今日（周二）收市價136.4元，每股跌幅高達16.2元。鑑於段永平透過旗下H&H International Investment持有約7393萬股泡泡瑪特，若其持股規模至今維持不變，由10月初至今，其帳面虧損已高達12億港元（7393萬 X 16.2元）。若進一步推算其整體虧損，回顧他於今年五月將中國神華全數換倉至泡泡瑪特，並在7月初股價處於160元以上的高位時再度增持，其整體平均買入成本絕對不低。以目前股價與7月底約162.6元的收市價相比，跌幅超過17%，故外界估計其總帳面虧蝕極有可能逼近甚至超過14億港元，損失可謂相當慘重。

究竟這家昔日備受追捧的潮玩龍頭發生了甚麼事，令LABUBU的魔法突然失靈？資本市場最看重的是業績與增長潛力，而泡泡瑪特（9992）近期的基本面正引發投資者的強烈擔憂。根據彭博引述晨星亞洲股票分析師Jeff Zhang的觀點，第三方監測數據顯示，泡泡瑪特第三季度的銷售按年跌幅可能超過50%。這種近乎腰斬的銷售預測，直接打破了市場對其維持高增長的憧憬。此外，公司至今遲遲未有敲定並公佈業績發佈的確切時間，在資訊不透明的陰霾下，進一步放大了市場的恐慌情緒，導致機構投資者與散戶紛紛拋售避險，股價自然拾級而下。

除了基本面的惡化，段永平在這場戰役中深陷泥沼，更與其期權操作策略息息相關。段永平向來擅長利用期權工具，是次投資泡泡瑪特亦不例外。他在建倉及增持的過程中，採用了沽出認沽期權（Short Put）的策略。投資者運用此策略，原意通常是為了賺取期權金（賺息），並設定一個自己認為合理的行使價，以此作為變相低位建倉的手段。在牛市或股價平穩時，這套策略堪稱進可攻退可守。

然而，當股價出現單邊暴跌時，Short Put策略的致命傷便會表露無遺。由於泡泡瑪特股價急速跌穿行使價，段永平作為認沽期權的賣方，必須履行合約義務，以遠高於目前市價的行使價大量接下股份。這種「擬賺息慘變大手接貨」的困境，令他在股價尋底的過程中被迫不斷買入正在貶值的資產，加上早前已有部分倉位因期權到期被行使而錄得被動變動，種種因素交疊下，令其整體的防守力大打折扣。

整體而言，段永平這次重倉泡泡瑪特，在時機判斷與期權風險控制上遭遇了嚴峻挑戰。在潮玩市場熱度退減、銷售數據疲弱的宏觀背景下，複雜的衍生工具操作反而放大了跌市中的潛在風險。未來泡泡瑪特能否扭轉銷售頹勢，將會是這位傳奇投資者能否順利解套的關鍵所在。

那麼，泡泡瑪特的業績究竟又為何突然不被市場看好？泡泡瑪特今年上半年的業績，收入約171.73億元人民幣，按年增長23.8%，股東應佔溢利約50.38億元，增長10.1%。公司仍有可觀盈利，但利潤增幅落後收入，意味新增生意帶來的收益，未能同比例落到盈利之上。

更值得留意的是地域差異。中國市場上半年收入增長47.3%，亞太及美洲市場卻分別下跌9.7%和16.5%。以LABUBU為代表的THE MONSTERS系列，收入約44.54億元人民幣，按年減少7.5%。曾經最能激發市場想像的海外擴張與明星產品，開始同時受到嚴峻的考驗。

泡泡瑪特並非沒有接棒產品。星星人上半年收入達26.5億元人民幣，按年增長580.6%；THE MONSTERS佔總收入比重，則由去年同期34.7%降至26%。新角色的成長，證明公司有能力開發更多受歡迎的產品。問題在於，它們能否在舊主力降溫之際，持續推高整體收入，而非只填補缺口。

段永平的這筆投資尚未走到結局，但市場已不再只聽長期故事。接下來幾季，海外銷售能否回穩、新角色能否持續接棒、庫存能否有效下降，將決定這次跌市是一段調整，還是需要重估投資邏輯的訊號。對泡泡瑪特而言，名人股東的信心可以帶來關注；要令資金重新相信，仍須靠消費者下一次付款。

Text by BusinessFocus Editorial

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