日本8月狂沽美債救日圓挪威主權基金擬減持800億美元美債非農數據大爆冷美國9月加息概率急升 40萬億美元美債「死亡循環」已啟動？

By Chant Zhao on 07 Sep 2026

全球央行與主權基金正上演一場「美債無聲大減持」！全球最大主權基金挪威主權財富基金（GPFG）提議將政府債券比重由70%降至50%，推算將減少近800億美元（約合6,240億港元）美債持倉；日本為救日圓，在8月亦瘋狂沽售近878億美元（約合6,848億港元）外國證券包括美債，日本外幣儲備跌穿1萬億美元（約合7.8萬億港元）關口；另外，中國截至6月底的美債持倉亦較一年前減少980億美元（約合7,644億港元），令人關注美債前景不容樂觀

適逢美國8月非農就業數據爆冷大增16.2萬人，市場對聯儲局9月加息概率飆升至接近六成，10年期美債收益率逼近5%大關。當美國國債總額突破40萬億美元（約合312萬億港元），昔日「不問價接貨」的全球央行陸續離場，華爾街要求更高息率才肯接棒，美債利息雪球愈滾愈大，一場關乎全球資本重新定價的債務死亡循環是否已經拉開序幕？

挪威減碼日本狂沽官方「不問價買家」集體撤退

挪威央行投資管理公司（NBIM）9月1日正式向挪威財政部提交債券投資策略建議，擬將固定收益組合中的政府債券比重由70%大幅調低至50%，其中美國國債配置比重預計由34.1%降至21.9%。按持倉推算，意味潛在拋售美債規模高達接近800億美元（約合6,240億港元）。雖然基金並非對美元失去信心，而是將資金轉投機構MBS及高收益資產以獲取風險溢價，但此舉反映即使是全球最大機構投資者，亦不再願意將龐大資金鎖定於低回報的政府債券上。

與此同時，亞洲主要持債國因匯率危機而被迫動用儲備。日本財務省數據顯示，8月外幣儲備急跌至9,949.76億美元（約合7.76萬億港元），正式跌穿萬億大關，當月中外國證券持倉大幅減少877.7億美元（約合6,846億港元），與當月動用15.4萬億日圓（約合7,695億港元）干預匯市的規模高度吻合。

中國的趨勢則更加清楚，美國財政部TIC數據顯示，中國持有美債由2025年6月底的7,314億美元（約合5.70萬億港元），下降至2026年6月底的6,334億美元（約合4.94萬億港元），按年減少980億美元（約合7,644億港元）。美國國債正在失去長期「不問價」的官方央行買家。私人對沖基金與商業銀行接棒的後果，就是買家對回報要求大幅提高，發債成本必然水漲船高。

非農爆冷逼使加息 40萬億債務陷入利息雪球

就在需求端收縮之際，利率端再遭重擊。美國8月新增非農職位達16.2萬個，遠超市場預期，前值亦獲得上修。就業市場強勁加上中東局勢推高油價，市場對聯儲局9月會議加息的概率由原本五五波急速升至近六成。長端利率應聲飆升，30年期美債收益率高見5.25%，10年期收益率亦衝向4.8%。利率高企直接抬高全社會融資成本，首當其衝的就是高度依賴發債融資的科技巨頭，例如微軟（美股：MSFT）等企業在AI基建上的龐大資本開支將面臨更嚴峻的利率考驗。

供給端的危機更為嚴峻。美國聯邦總債務已經正式突破40萬億美元大關，每年財政赤字高達1.9萬億美元，一年內到期的國債規模超過10萬億美元（約合78萬億港元）。過去低息年代發行的國債到期後，必須以高息進行再融資。國會預算辦公室（CBO）預計，美國淨利息支出將突破1萬億美元（約合7.8萬億港元）。高息率導致利息支出暴增，財赤進一步擴大，被迫發行更多新債，從而推高市場索取的風險溢價，這正是典型且難以逆轉的「債務死亡循環」。

美聯儲終極救市選項美國會否選擇軟性違約？

面對40萬億美元債務危機，美國名義上絕不會選擇直接賴帳，因為美債是全球金融體系最核心的抵押品。美國政府最可行的解法，是透過通脹拉高名義GDP來稀釋債務比例，即以實質購買力下降進行軟性違約。只要名義經濟增長率高於政府平均融資成本，債務佔GDP比重便能維持可控。然而，若通脹居高不下，海外投資者索取的風險溢價會更高，單靠通脹壓低債務的效果將會被高息抵消。

若10年期美債收益率徹底突破5%臨界點，導致美股大幅回調或債市流動性枯竭，聯儲局終究要被逼再次出手。除了美財政部擴大長債回購規模外，聯儲局最終或需重啟買債（QE），甚至實施收益率曲線控制（YCC）以硬性封頂長端利率。但這種將財政赤字貨幣化的做法，代價將是美元信用受損，資金加速流入黃金或實物資產。

40萬億美元美債的真正風險，從來不是一夜之間無人接貨，而是全球資本正在重新定價美國的信用與利率體系。當官方買家邊際退場，華爾街與國際資金要求更高的溢價才肯借錢給美國政府，這場由高赤字與高利率交織的賽局，終將逼使華盛頓在財政改革與貨幣貶值之間作出抉擇。投資者需要思考的是：當無風險利率長期維持高位，過去依賴廉價資金維持高估值的資產，到底還能狂歡多久？