阿里巴巴配股集資800億 創香港紀錄 股價跌一成！中美AI燒錢戰升級 會否燒到爆煲？下一個會否輪到騰訊？散戶應否全線撤離還是趁低吸納？

阿里巴巴（9988）突然宣布啟動香港史上最大型配股行動，疑藉擬藉配股「抽水（集資）」800億元以應付AI基建狂燒銀紙帶來的財政衝擊，112.7元的配售價較阿里港股周五收市價折讓約8.4%。消息震驚港股市場，週一（8月24日）早上阿里港股股價即重挫約一成，拖累恒生指數曾狂瀉逾550點。與此同時，市場卻傳出阿里新股配售獲得良好的市場反應，有近3倍超額認購，盛傳有長線基金及主權基金（如淡馬錫）亦可能參與配股。事件遂令散戶迷感，究竟應該趁低吸納阿里，還是要沽貨止蝕保安全？

阿里的800億配股融資，亦撕開了中美科技巨頭AI軍備競賽的殘酷現實，軟件創新已轉化為極度消耗資金的AI硬件基建，哪怕賬面現金充裕的科技巨頭亦深感吃不消。面對此波隨時擴散至整體科技板塊的配股潮，市場正蔓延一股恐慌，超級AI燒錢戰會否演變成科技股集體爆煲的金融災難？散戶應全線撤離，還是把握股價估值錯配的黃金吸納時機？

阿里上市7年首配股 資本開支失控逼出資金缺口

阿里擬以每股112.7元發行7.1億股股票，較上周五港股收市價123元折讓8.4%，鎖定期為90天。是次配售所得款項淨額將100%用於投資AI能力，加強AI基礎設施建設，進一步鞏固阿里在AI領域的全球領先地位。

雖然配售獲得主權財富基金等長線資金超額認購，但市場散戶第一時間的反應依然是用腳投票。這是阿里自2019年在香港上市以來首次啟動配售，亦是有記錄以來規模最大的Regulation S股票發行（針對在美國境外進行的證券發行和銷售）。市場恐慌的並非阿里缺乏資金，而是巨頭竟然需要透過股權融資來支撐算力資本開支，突顯出AI競爭的資金消耗速度已遠超預期。

阿里最新單季資本開支飆升至676.78億元人民幣，按年暴增75%，直接導致自由現金流大幅轉負446.7億元人民幣，同時與過往積極回購相比，最新季度股份回購規模已明顯縮減。淘天集團等傳統電商基本盤增速放緩，主營業務產生的現金流難以獨力承擔高昂的算力中心建設與大模型研發。阿里管理層估計AI算力投資有望在約2至3年內收回成本，但短期內自由現金流惡化與股權攤薄造成的損害，已成為市場重新評估其估值體系的核心痛點。

市場人士認為，阿里透過配股方式集資，可以避免再融資以及令財務安排更具彈性。如果改用債務或短中期可換股債券去支撐未來2至3年高資本開支，一旦產能利用率爬坡慢於預期，便可能出現再融資壓力，同時削弱戰略彈性。因此用永久資本（Equity）去對沖，遠比引入有到期日的負債更穩妥。

騰訊會否跟風「抽水」？高危科技股名單全面排查

阿里的舉動自然讓市場將焦點轉向騰訊控股（0700）是否會同樣抽水（如配股或發債集資），騰訊最新季度的資本開支同樣創出歷史新高，達到527.84億元人民幣，按年暴增176%，自由現金流亦出現138億元人民幣淨流出。不過，騰訊短期內跟風配股的風險相對較低。一方面，騰訊於今年6月份完成發行美元及人民幣票據，合計本金額折合約365億港元，期限介乎10年至30年，獲得資金之餘亦改善財務結構；加上騰訊坐擁高毛利的遊戲與社交廣告業務，現金造血能力極強，且雲端基礎設施負擔不像阿里般沉重。然而，若中美算力競賽持續升級，騰訊若要維持AI大模型第一梯隊的位置，資本開支高企將長期壓制其自由現金流分配。

相比之下，真正值得警惕的，是仍要持續投入龐大AI資本開支、但自由現金流與自身盈利能力未完全跟得上的科技公司。商湯（0020）近年配股動作最頻密，2025年至2026年間已多次透過新股集資，最新一輪於2026年4月再集資約32.5億元；金山雲（3896）亦曾於2025年進行多輪股權融資，其中10月配股集資約28億元，反映AI基建、伺服器及算力擴張對資金需求龐大。因此，對這類資本開支持續高企的公司而言，若現金流改善速度追不上投入，再融資及股權攤薄風險仍不能忽視。

中美AI燒錢戰危與機 散戶策略應對與市場展望

中美科技巨頭正陷入一場不能退縮的資金賽跑，美股科技巨頭如微軟（美股：MSFT）與Google母公司Alphabet（美股：GOOGL）年度資本開支動輒高達千億美元，市場正擔憂AI燒錢戰會否導致科技巨頭爆煲？答案是企業本身爆煲機率微乎其微，因為頭部巨頭普遍擁有穩健的淨現金頭寸與龐大主業支持。真正的危機在於投資回報率（ROIC）被大幅拉低，引發科技股總體估值倍數下修；反而機會則在於算力建設帶動的硬體產業鏈，以及未來能將算力轉化為實質高毛利訂閱收入的個股。

面對抽水潮衝擊，散戶切忌盲目恐慌全線撤離港股。明智的應對策略是徹底離場缺乏盈利基礎、高負債的純概念AI小盤股，避免成為配股攤薄的接收者。同時，主權基金踴躍認購阿里配股，顯示出機構長線資金與散戶短期情緒的巨大分歧。投資者可將眼光放長遠，趁大市過度恐慌回調時，逢低佈局具備充裕淨現金、自由現金流強勁且算力商業化路徑清晰的產業龍頭，在去偽存真的市場洗牌中鎖定勝算。

當全球科技巨頭被迫將數以百億計的資金砸向算力黑洞，AI早已告別輕資產的神話，演變成一場極度殘酷的資本耐力賽。阿里配股800億只是港股超級抽水潮的序幕，未來市場將見證更多資金不足者被淘汰出局。散戶在驚慌拋售前，必須清醒思考：手上的股票究竟是在這場資本大決戰中築起護城河的贏家，還是在無止境吞噬財富的黑洞？

Text by BusinessFocus Editorial

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