騰訊日燒過億搶AI門票！現金流首次轉負 股價跌4%  惟持有快上市宇樹科技股權  大行看法分歧 散戶低撈值博嗎？

騰訊控股（0700）交出一份充滿矛盾的季度成績單！明明今年第二季度營收雙位數增長超預期，但季度自由現金流卻破天荒轉負，單季資本開支疑因AI的需要，狂飆至逾527億元（人民幣，下同），相當於每日狂燒過億元。瘋狂的資金消耗拖累騰訊今早股價跌4%。看似不顧一切的AI豪賭，實質已在廣告業務悄悄收成，更一舉將旗下AI工具WorkBuddy推上全國互動量榜首；加上即騰訊持有股權及即將上市的機械人獨角獸宇樹科技，料會帶來戰略紅利，企鵝帝國到底重金押注AI是掘個無底洞，還是佈局未來黃金坑？現價撈底勝算又有幾高？

業績冰火兩重天：天價開支換AI門票

截至6月底止第二季，騰訊收入為2,047.9億元，按年增長11%，高於市場預期的2,028.4億元。惟淨利潤增幅僅0.7%至560.2億元，低於市場預期的583.6億元。增值服務業務繼續是騰訊最大收入來源，季度收入按年增長8%至984.1億元。當中，本土市場遊戲收入升17%至473億元，主要受《三角洲行動》、《無畏契約》、《無畏契約：源能行動》及《洛克王國：世界》等重點產品帶動，顯示新遊戲逐步接棒，減低集團對少數長青遊戲的依賴。

但由於算力採購大幅推高單季資本開支至破紀錄的527.8億元，導致自由現金流自2005年以來首次轉負至負138億元。亮眼收入與瘋狂「燒錢」形成強烈對比，單日消耗逾一億元的現金流，績後股價隨即受壓下跌4%，引發市場嘩然。

但深入拆解巨額開支，絕對不是盲目倒錢落海，而是管理層為了奪取長期AI基建入場券的破釜沉舟之舉。騰訊狠砸重金狂掃算力，寧願承受短期現金流轉負的陣痛，亦要確保在未來科技戰中擁有絕對霸權。「以短期利潤換取長遠空間」的極端策略，正正向外界展現出巨頭面對世代交替的決心。

廣告收益見真章：WorkBuddy成絕對主力

重金投入到底有無回報？答案已在騰訊的廣告業務中兌現。受惠於AI升級的精準推薦及自動化投放系統，營銷服務板塊收入按年大升22%，跑贏大市。硬朗的數據證明，前置的算力投資已經轉化為真金白銀的變現能力。算法驅動正式取代單純的流量驅動，重新為平台的盈利引擎注入強大動力。

騰訊除了廣告迎來收成期，內部資源傾斜更造就了超級新星。主打AI生產力服務的WorkBuddy異軍突起，強勢躍升全國同類產品月度互動量第一。針對外界對「狂燒現金」的質疑，騰訊首席戰略官James Mitchell在業績會上大派定心丸直言，騰訊大可選擇將算力全數出租以賺取即時回報，但他們偏偏選了一條具顛覆性的長遠路線，將絕大部分新增算力押注於自研頂尖大模型，並傾盡資源搶佔AI應用的龍頭寶座。

騰訊總裁劉熾平亦強調，目前的重金投入是啟動整個AI原生業務的「入場費」。管理層深信，未來的核心目標是透過WorkBuddy等超級應用，以售賣「Token（詞元）」及訂閱模式實現全面變現。這種高黏性、高壁壘的商業模式，長遠能帶來最穩定及豐厚的超額利潤。由此可見，企鵝帝國果斷壓降元寶優先級、全力扶持WorkBuddy，絕非一時衝動，而是意圖壟斷未來AI辦公市場、打造全新估值引擎的深遠棋局！

宇樹科技上市在即：大行激辯撈底時機

焦點一轉，資本市場正迎來另一場盛宴。機械人獨角獸宇樹科技上內地科創板IPO進入最後階段，定價高達150.8元，預期市值約610億元。作為戰略配售方，騰訊不僅將迎來豐厚的帳面回報，更完美補全「AI大腦加實體機械人」的終極生態版圖。潛在的估值重估紅利，無疑為備受資本開支困擾的企鵝帝國打下一劑強心針。

從資金面看，每日狂燒一億的資本開支確實駭人，短期內股價無疑會受制於市場對「現金流失血」的恐慌情緒。國際大行罕有出現嚴重分歧。摩根士丹利憂慮短期盈利受壓，狠削目標價至550港元；花旗則極度看好AI長遠成效，進取地上調目標價至765港元。意味著短期股價震盪及好淡爭持在所難免。

現時騰訊的估值邏輯正經歷由「傳統現金流」向「AI能見度」的歷史性切換。對於追求短炒獲利的投機客，此時入場或許會被波動市況「震走」；但對於眼光放遠的長線投資者而言，這場因短期資本開支急升而砸出的「黃金坑」，絕對具備極高的值博率。策略上，散戶切忌一筆過「All-in」，建議採取分段吸納的方式慢慢收集籌碼。當市場還在畏懼眼前的開支賬單時，趁低佈局，耐心等待AI盛世的全面收成，才是真正的贏家之道！

Text by BusinessFocus Editorial

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