7709海力士兩倍ETF溢價17% SK海力士升勢強勁  為何ETF未必跟足？ 一文拆解NAV與高追風險

半導體股受惠AI及HBM需求爆發，SK海力士（韓股：000660.KS）成為市場焦點，相關槓桿產品亦被資金追捧。不過，南方東英SK海力士每日槓桿2x產品（7709）近日出現明顯高溢價17.07%。對投資者而言，關鍵不只是SK海力士會否再升，而是為什麼會造成「買貴貨」，溢價會否消除。

韓國共同民主黨特委將於7月6日召開閉門會議，重點審查三星電子和SK海力士單一股票槓桿ETF的監管問題。因該類產品規模暴增、加劇市場波動並損害散戶利益，金融監督院院長及黨內已就收緊監管達成共識，擬從零審視其監管框架。這一明確信號顯著提升了政策收緊預期，未來或將影響相關標的的短期流動性格局。

另一邊廂，南方東英SK海力士每日槓桿2x產品（港股：7709）於7月2日，收市價109.6元，NAV為93.6164元，代表投資者若在收市價買入，等於較基金資產淨值多付約17%。

投資者需要明白，首先，槓桿ETF不是傳統分散投資ETF。普通ETF通常追蹤一籃子股票、債券或指數，風險較分散；槓桿ETF，如7709等則是單一股票每日兩倍槓桿產品，投資目標圍繞SK海力士單日表現，並追求約兩倍單日回報。

換言之，若SK海力士單日上升，7709理論上會放大升幅；若SK海力士單日下跌，跌幅亦會同步放大。不過，實際回報不等於「正股升跌乘以兩倍」，因為價格仍受溢價、折讓、衍生工具成本、匯率及每日重設機制影響。若股價反覆上落，波動損耗亦會拖低累積回報。

高溢價代表買貴了？

獨立分析員何啟聰Ivan Ho指出，7709溢價近幾個交易日大幅擴大，若未來溢價回落至接近資產淨值（NAV），即使SK海力士上升，ETF亦未必同步跟足。更極端情況是，若海力士橫行，但溢價由高位收窄，投資者有機會單靠溢價回歸而錄得雙位數跌幅。

為何收市未即時跌回NAV？

不少投資者疑惑，既然7709溢價達17.07%，為何7月2日收市沒有即時跌至NAV價格？

第一個原因是時差。SK海力士在韓國上市，韓股收市為下午2:30分，早過港股。韓國市場收市後，香港市場仍可繼續買賣7709。若香港尾市資金繼續追入，7709市場價便可能在正股停牌後繼續被推高。

做市商即使知道ETF現價高於NAV，亦未必可即時大手沽貨套利。原因包括庫存有限、對沖工具成本上升、交易對手難找、風控額度受限，以及韓國正股已收市，完整對沖難度增加。

何啟聰指，7月3日7709開市報102.5元，較7月2日收市回落約6.5%，正反映溢價開始收窄，但並未完全消失。

第二個原因，亦與7月1日香港假期有關係。當日海力士在韓股下跌了3.4%，由於港股當天假期因素，所以跌幅需要在7月2日的價格反映，疊加7月2日海力士低開，造成7709的資產淨值連續兩日急速下跌。若單觀察7月2日海力士跌幅就判斷7709走勢，顯然是錯誤的。

對沖成本或加劇NAV波動

何啟聰認為，與溢價的差距有機會與海力士大幅波動令對沖成本上升有關，因槓桿ETF的對沖成本會計入資產淨值，發行商不會自行負擔。

不過，NAV急跌未必只由對沖成本單一因素造成，亦可能受SK海力士股價波動、每日重設、期權定價、掉期成本、跟蹤偏離、匯率及產品規模變動影響。投資者若只用「海力士跌一成，7709約跌兩成」作簡單推算，容易低估實際偏差。

投資者最應該問三條問題

買入7709前，第一條問題不是「SK海力士會否升」，而是「我買入時溢價有幾高」。若市場價較NAV高出10%甚至17%，投資者承受的不只是標的股價波動，還包括溢價回歸風險。

第二條問題是「我押注的是方向，還是情緒」。若投資者只是見到成交急增、價格急升而追入，實際上可能買入的是市場情緒，而非基本面價值。

第三條問題是「若溢價回落，我能否承受額外跌幅」。當海力士橫行，7709仍可能因溢價收窄而下跌；當海力士下跌，7709更可能同時承受槓桿跌幅及溢價回落雙重壓力。

投資者必須明白，7709不是普通ETF，而是單一股票每日兩倍槓桿產品。它的風險不只來自SK海力士股價升跌，還來自溢價、折讓、每日重設、波動損耗、衍生工具成本及流動性限制。

Text by BusinessFocus Editorial

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。