【小龍專欄】美債35年周期 摩通CEO都怕怕 未來十年世界或進入高利率年代

過去幾十年，全球金融市場一直深信一件事：美國利率長遠只會愈來愈低。由1981年開始，美債正式進入長達35至40年的超級牛市周期。當年，美國正陷入惡性通脹，聯儲局前主席Paul Volcker以超高利率強行壓制物價，美國30年期國債收益率一度逼近16厘。其後數十年，在全球化、低通脹、科技進步與人口紅利支持下，美債收益率一路向下，直至2020年疫情期間，10年期美債收益率甚至跌穿1厘。

那時市場普遍相信，「低息時代」會持續非常長時間。但問題是，這個35年的大周期，可能已經正式結束。

自2021年開始，全球利率結構出現根本性轉變。疫情後的世界，不再是過去那個低通脹年代。供應鏈重組、地緣政治衝突、能源價格波動、保護主義升溫，再加上政府財赤惡化，都令通脹開始變得更具持續性。與此同時，美國債務規模亦不斷失控。截至2026年5月，美國國債總額已接近38.9萬億美元。市場開始意識到，美國未來可能需要用更高利率，才能吸引全球資金繼續買債。

近期，美國30年期國債收益率一度升至5.18厘，創下19年新高；10年期美債收益率亦長時間維持於4厘以上。這已經不只是短期市場波動，而更像是另一個長周期的開端。

如果1981年至2020年，是「美債利率長期下降周期」，那麼2021年後，很可能正進入另一個「利率長期上升周期」。

而最值得留意的是，連Jamie Dimon都開始公開擔心。

近日，這位JPMorgan Chase（摩根大通）CEO直言，市場仍然低估了「長期高利率」的風險。他警告，全球可能已經從過去的「儲蓄過剩」，轉向「儲蓄不足」的新階段。

簡單來說，以前全球資金太多，所以利率長期被壓低；但現在，各國政府不斷舉債、AI投資熱潮需要龐大資本、能源與地緣政治風險推高成本，市場對資金的需求開始超過供應。

結果，就是利率中長期可能愈來愈高。Jamie Dimon甚至表示：「利率可能遠高於今天的水平。」他坦言，美國政府現時債務規模龐大，即使只是以目前利率再融資，財政壓力已經十分驚人。而當市場開始擔心通脹無法受控時，投資者便會愈來愈不願意持有長年期債券。

原因很簡單。當通脹存在，長期固定收益產品的實際回報便會被侵蝕。假如投資者買入30年美債，但未來通脹長期高於預期，即使名義上收息，實際購買力仍可能持續下降。因此，市場自然要求更高收益率作為補償。

這亦是為何近期長債息口抽升得特別明顯。

更重要的是，高利率不只衝擊國債市場，企業債市場同樣開始承壓。Jamie Dimon警告，當利率持續上升，信用利差亦可能進一步擴闊，意味市場會重新評估企業違約風險。未來幾年，大量企業需要以更高成本重新借貸，高槓桿公司壓力將會愈來愈大。

換句話說，過去依靠「超低息」生存的金融環境，正在逐步瓦解。

這背後真正的核心，是美元利率中長期可能仍然偏向上行。

過去十多年，全球所有資產幾乎都建基於低息環境之上：美股高估值、樓市瘋狂上升、科技股不斷擴張、新興市場依賴美元流動性。當美元高息變成新常態，全球資產定價模型亦將被重新改寫。

而市場現在開始擔心的，不只是「會不會減息」，而是另一個更深層問題：如果美債35年的低息大周期真的已經結束，那麼未來十年，世界可能將正式進入「高利率年代」。

小龍

江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

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