【林祖專欄】金屬市場巨變 市場追捧實貨 白銀價格暴漲2026年有望破百

對貴金屬市場來說，剛過去的2025年絕對是歷史性的一年，全年計黃金價格上漲64%，白銀價格更誇張，暴漲166%，引起很多投資者關注。大半年前，小弟在BusinessFocus專欄首篇已提到，3500美元不會是金價的歷史大頂，好戲還在後頭，現在全都應驗了。

銀價於2025年底一度高見每盡司84美元(現貨金)，執筆時仍處於70美元以上，教很多投資者摸不著頭腦，因為過去半世紀，銀價兩度(1980年及2011年)逼近50美元都遇巨大壓力，之後更出現暴跌，走勢大逆轉，步入數以年計的長期熊市。故此，市場普遍有一種共識，認為50美元就是銀價大限。很多人，包括一些專家，經常抱有此種只看價格的慣性思維。但最新市場價格顯示，白銀總市值已升至突破5萬億美元，超越美股英偉達（NVDA）的市值，成為全球第二大資產。

歷史不會簡單地重複，到了2025年，慣性思維徹底被打破，本輪銀價暴漲就是以擊穿50美元大關為起點。去年小弟在自己網站撰文曾指出，升逾50美元後的次周，銀價沒出現暴跌，可能是打破歷史規律的訊號，因為無論1980年或2011年，銀價升近50美元後的第二個星期都出現驚人巨挫，分別挫了25%及26%，但這次卻沒有。果不其然，去年十月初銀價升過50美元後，沒有巨挫，回調整休三周後就扶搖直上，不斷刷新歷史新高。來到2026年初更升至85美元以上。

為什麼歷史規律會被打破呢？市場上消息滿天飛，各式各樣陰謀論此起彼落，最多人說的是銀市正在上演「逼空」行程，簡單說，就是紙上白銀資產發行遠遠多於實物，當愈來愈多人要求提取實銀，就會形成類似銀行擠提的境況。不過，小弟覺得這只是表面，底層邏輯其實是對美元信用的一場重大危機，以及對未來通脹重臨的警號。

小弟半年前在BusinessFocus專欄寫過數篇分析，指出港元脫釣論興風作浪，美元弱不禁風，把港元兌成美元是多此一舉，當時頗多留言不明筆者意思，2025年過去，美元指數全年挫近10%，更加連續兩季收低於季度上升通道，極大可能已經進入一個數以年計的下跌行程，把港元兌成美元，是要一起搭沉船嗎？

金銀暴漲，反映的正是美元的信用危機，其中有一點尤其值得大家留意，那就是美國的利率走向。1980年1月當銀價暴漲至接近50美元時，美國正處於強勁的加息周期，美息由1977年約5%，一路狂升到1980年1月約14%。看到14%的利率，當下很多喜歡追逐利息回報的投資者一定雙眼發光。只是，美息高，通脹同樣高，當時美國通脹率約14%，持有美元的利息回報完全被通脹抵消、蠶食，實際利率(Real Interest)等於零，大部份時間更處於負回報，就算買入沒有利息的黃金、白銀，隨着金銀價格上漲，回報遠比負回報的美元好。

到了2025年，隨着特朗普入主白宮，政府便不斷向聯儲局施壓減息，手法層出不窮，除了指控聯儲局理事庫克(Lisa Cook)房貸詐欺，本周一(1月12日)美國司法司更正式刑事調查聯儲局主席鮑威爾向國會誤導工程規模。美國似乎已經被特朗政府推上降息之路，無法後退。經過去年三度降息後，目前美國利率約3.75%，通脹約2.75%，持有美元的回報，扣除通脹後只有1%。

如果未來美息大降，會有甚麼後果？不就是重返1980年前的美元負回報時代了！為什麼同樣升至50美元，1980年的銀價面臨重大壓力，而2025年的銀價卻一捅而穿，扶搖直上呢？因為世人對通脹、對美元的預期，不能同日而語了。未來大幅降息機會高嗎？美元負回報的機會高嗎？答案十分清楚，金銀的前景光明抑或暗淡，不用問吧！還請港元脫勾論者不要再興風作浪，令香港人誤搭沉船，在通脹前景未明，特朗普政府的降息操作下，就算港元脫勾，對美元也不一定貶值，更可能走相反，金銀的暴漲就是明顯訊號。

林祖

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