人民幣升浪能否持續

人民幣兌美元去年底突破7算後近日再下一城，創逾兩年半新高。踏入2026年，預期內地官方延續對人民幣調控、美元或續回軟，以及內地外貿持續保持貿易順差，或將繼續支持人民幣穩步上升。

人民幣兌美元在2025年全年上升4.5%，終止連跌三年。中美貿易戰降溫及聯儲局重啟減息，或是年內支持人民幣升值的主因。隨著中美延續關稅休戰，內地焦點重回擴大內需的任務；近期有人民銀行前官員發表評論稱，人民幣合理升值有助人民幣國際化及提振消費，亦可能促使人民銀行透過中間價等工具調控人民幣。

人民銀行2025年逐步調整兌美元中間價水平，向市場釋放穩定偏強的訊號，12月調強幅度進一步擴大，或反映人行願意讓人民幣匯價穩步升值。儘管2024年底中央政治局會議十四年來首度將「穩健貨幣政策」措辭轉為實施「適度寬鬆」的貨幣政策，不過總結2025年，人行僅將政策利率下調10基點，減息力度是2021年以來最小，而12月的中央經濟工作會議亦未有明顯改變2026年貨幣政策相關措辭，或顯示人行仍避免採取大規模寬鬆刺激措施，亦有助減低人民幣調頭貶值壓力。

外圍方面，美元有望延續偏軟，亦助提振人民幣等非美貨幣表現。聯儲局2026年仍有望減息，美國利率優勢逐步縮小，亦可能支持人民幣回穩。儘管聯儲局官員對減息步伐仍存在分歧，惟聯儲局即將更換新主席，市場普遍相信新主席或與特朗普政府的減息主張看法一致，亦可能限制美元走勢。此外，俄烏談判前景仍有不確定性，加上委內瑞拉局勢後續發展仍高度不明朗，地緣政治不明朗因素亦可能推動市場避險需求，令資金轉投波動性較小的人民幣資產。

此外，中國外貿長期處於貿易順差，也為人民幣升值帶來支持。內地去年首十一個月貿易順差突破1萬億美元，外幣存款亦升至1.06萬億美元的紀錄新高，增加了企業結匯的需求，導致年底結匯活動增加。除了外貿活動，內地近年積極推動人民幣跨境業務，例如加強與東南亞及中亞地區國家的雙邊貨幣合作、在本港設立大宗商品倉庫鼓勵大宗商品交易以人民幣計價結算等，中長線亦有助推動人民幣跨境支付需求。

不過，從內地調控的節奏顯示，人行亦不希望讓人民幣升值過急。近日中間價定價水平一度較市場預期偏弱逾300點子；內地官媒亦撰文稱匯率雙邊波動是常態，似為人民幣加快升值降溫；人行亦提到要防範匯率超調風險。

總括而言，隨著中美延續關稅休戰，內地或毋須迫切地透過人民幣貶值保持出口競爭力；與此同時，內地內需仍然疲弱，提振消費仍是2026年的重中之重。我們預期，人民幣兌美元年內將穩步上升，大幅升值的機會較微，人民幣兌美元中短線若突破6.95，或有望下試2023年5月初約6.9水平，阻力位為7.05。

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