Labubu神話破滅？從BLACKPINK加持到蟹貨遍地 泡泡瑪特股價暴跌4成背後的殘酷真相

曾經，擁有一隻「Labubu」是潮人圈的入場券，在BLACKPINK Lisa及Rosé加持下更成為的流量密碼，並是一眾「盲盒信徒」的財富象徵。但如今，這隻露著尖牙的小精靈，卻露出了它對資本市場最猙獰的一面！在大行分析師及做空報告唱淡，故上美國「黑色星期五（11月28日）」前後傳銷情欠佳，令創造Labubu的泡泡瑪特（9992）周一股價大跌9%，導致200元心理大關失守，經歷一場黑色風暴。事實上它的股價已較今年8月的339.8元歷史高位累瀉超過4成，散戶損失慘重，究竟泡泡瑪特跌跌不休背後的殘酷真相為何？這場「潮玩派對」是否已經曲終人散？

那麼現在究竟是「別人恐慌我貪婪」的入市黃金機會，還是泡泡瑪特股票「逃生門」關閉前的最後警號？綜合分析師及財經新門報道，泡泡瑪特股價「雪崩」背後是源於三大危機：

危機一：稀缺性不再：滿街都是Labubu，就意熱潮退卻了

潮玩經濟的核心邏輯只有兩個字：「稀缺」。

特別版Labubu曾經媲美黃金的稀有收藏品，BLACKPINK Lisa及Rosé公開擁抱特色Labubu公仔的相片，更曾令Labubu成為潮流的代名詞。德意志銀行（Deutsche Bank）最新發布了一份猶如「潑冷水」般的報告，直指Labubu正面臨致命傷。為了滿足市場的瘋狂需求，泡泡瑪特將Labubu的月產能由上半年的1,000萬隻，瘋狂提升至年底的5,000萬隻。

這意味著甚麼？ 這意味著「一娃難求」的飢餓營銷時代結束。德銀指出，Labubu 3.0及4.0常規款在二手平台的價格已跌穿官方零售價，部分熱門款溢價較高峰期暴跌8成。當收藏家發現隨時能在淘寶或門市原價買到時，那種「怕買不到」的恐慌性囤貨需求會瞬間消失，進而反噬一級市場的銷量。

對於依靠「酷」和「稀缺」生存的潮玩而言，普及化往往就是熱度退潮的喪鐘。德銀擔心消費者出現「時尚疲勞」（Fashion Fatigue），因而給予「持有」評級，目標價僅看228元。

危機二：黑色星期五的「黑色幽默」：美國增長神話遇阻

支撐泡泡瑪特高估值的，是其出海故事，特別是美國市場的爆發力。早前第三季美國市場銷售按年激增1200%的數字，曾讓華爾街為之瘋狂。

然而，最新的數據卻像一盆冷水。市場消息指，剛過去的美國「黑色星期五（感恩節後的星期五，今年是11月28日）」促銷期間，泡泡瑪特的表現「不及預期」。有分析師估計，11月北美線下銷售趨勢走弱，增長率可能已從四位數滑落至低於500%。雖然500%仍是驚人數字，但對於習慣了「指數級增長」的資本市場來說，「增長放緩」就是最大的利空。晨星（Morningstar）分析師亦警告，美國市場銷售走弱的擔憂，正嚴重打擊市場對其成長前景的信心。

危機三：沽空大軍集結 —— 聰明錢在賭它跌

春江水暖鴨先知，股價大跌前，淡友早已埋伏！根據標普全球（S&P Global）數據，截至上周，泡泡瑪特的賣空股份比例已升至流通股的6.3%，創下2023年8月以來的新高。這意味著越來越多的機構投資者認為泡泡瑪特的估值已脫離基本面，正在押注其股價進一步下跌。這股「做空力量」的集結，往往是股價短期難以翻身的訊號。

投資者攻略：現在是「撈底」良機還是「止蝕」離場？

面對股價從高位回落，加上大行唱淡，手持「蟹貨」或心癢想撈底的投資者該如何抉擇？綜合外界的分析，好友及淡意的意見如下：

🔴 淡友觀點（悲觀情景）： 若Labubu熱度如德銀預測在明年見頂，且公司無法推出同等級數的新IP接棒，明年中國收入恐倒退20%。建議： 若股價跌穿180元支撐位，技術走勢將全面轉差，短線投資者應考慮止蝕，保留實力。
🟢 好友觀點（樂觀情景）： 亦有分析師為其護航，指出Labubu在歐洲、東南亞熱度依然未減。且公司並非只有一張牌，新IP「星星人（Twinkle Twinkle）」在聖誕檔期銷售火爆，有望成為接力棒。建議： 若散戶是長線價值投資者，且相信泡泡瑪特的IP孵化能力及全球化佈局，目前的調整反而是消化高估值的過程。可關注股價在180-190元區間能否企穩，分注吸納，但絕不宜重倉或孤注一擲。

潮水退去，才知道誰在裸泳

泡泡瑪特正面臨從「爆發式增長」轉向「可持續增長」的陣痛期。Labubu或許會退燒，但「盲盒」這種販賣驚喜的商業模式是否失效，才是決定股價未來的關鍵。

Text by BusinessFocus Editorial

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