【跨市思維】為什麼沒有出現經濟衰退？美國貨幣政策雖緊縮 實際利率低於經濟衰退水平

可以說，在進入2023年之際，所有人都預期會出現經濟衰退。然而，一年多後，至今仍沒有經濟衰退的跡象。有趣的是，2022年10月17日，彭博發表一篇題為《美國年內經濟衰退預測達100%，拜登受打擊》（Forecast for US Recession Within Year Hits 100% in Blow to Biden）的報道。公平地說，彭博並不是唯一一個預測經濟衰退的人。頗具諷刺的是，在當時幾乎沒有人預測得到，標普500指數在刊登這則標題的五天前已觸底。

那麼，為什麼所有人都對2023年的預測如此錯誤？摩根大通資産的財富管理市場及投資策略部主席Michael Cembalest在其2024年展望中談到了這一點：儘管貨幣政策更加緊縮，但實際利率仍低於導致經濟衰退的水平；企業現金流仍然良好，與先前經濟衰退前的現金流赤字不同；企業也在利率上升前清償了不少即將到期的債務，這某程度上抵禦了經濟衰退前的利息飆升的負面影響。即使私人部門的新增信貸與先前的週期相類似，但對公司和家庭而言，未能清償到期債務的風險較低。

事實上，儘管聯儲局去年大幅升息，但貨幣政策並不如先前經濟衰退前的緊縮程度。這並不是要低估他們抑制通脹的努力，只是從歷史角度來看，貨幣政策並沒有那麼緊縮。

即使聯儲局將利率提高到6%或更高，也很難確定美國是否會陷入經濟衰退。標指成份股中的債務有近90%是長期固定利率，這就是為什麼淨利息成本不會隨著利率上升而上升。矛盾的是，由於資產負債表上的所有現金實際上都賺了一些錢，淨利息成本反而下降了！

也許那些預測2023年會出現經濟衰退的人只是太早了，就如有股評人看恒生指數今年有機會達到四萬點；無論如何，時間將會證明一切。

輝立証券研究部高級分析師 李浩然

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