【陳刀仔專欄】中國樓市股市跌跌不休 為何政府遲遲未肯放大招救市？

大家可能會一直有一個疑問，內地樓市和股市跌跌不休，為何中國當局未有像當年2008年採取四萬億救市方案刺激市場呢？如果簡單而言，背後涉及三大因素：資本外流、通脹及實體經濟影響。而我先講解一下，三個問題的成因。

資本外流

首先，美國加息會對其他國家之間造成息差，而國際游資會傾向將資金放於風險較低而回報率較高的資產。最嚴重的資金外流是機構會從低息國家貸款，再投入高息國家做無風險投資，以賺取中間的差價（息差）。以上問題最嚴重的部分是，原定會流入本國市場投資的資金，紛紛流入海外市場，而過程中產生的滙問題，會令低息口國家貨幣出現眨值。國家為了防止資本外流，一般也會緊隨加息，避免出現息差空間，而引伸到下一個問題，通貨膨脹。

通脹

至於通脹問題的形成，主要是因為現時大宗商品都是以美元為結算單位，而美元因加息造成的升值，為直接影響當地的物價水平。當中以石油為例，現時即使油價維持在80-90美元水平，但由於美元升值，對某部人依賴入口能源的國家，無形中會加重能源成本的支出。

但其他國家緊隨加息所導致的問題，是企業投資項目減少，資金流去收息為主，就業機會減少，進一步就會造成需求問題。就會對實體經濟對成嚴重的打擊。

解釋完定義，再分析下市場正發生甚麼事。近半年中美息差倒掛拉闊，而且有愈來愈大的跡象。

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首先，第一個影響是自今年年初以來，在岸人民幣已經貶值約4.8%。周三，美元兌在岸人民幣報人民幣7.2432元，逼近去年11月創下的15年低點。交易更自由的離岸人民幣報1美元兌人民幣7.2542元，內地央行已開始做出反應，多次將關鍵的人民幣滙率中間價設定在不符合市場預期的水平。而且近期外國投資者撤出中國內地股市，加劇了人民幣的疲軟。越來越多的中國出口商選擇持有美元和其他外幣，而不是將它們兌換成人民幣，從而令人民幣失去了又一個支撐。

不同於許多西方國家的央行，中國央行負責包括管理通貨膨脹、維持人民幣滙率穩定、以及管控金融系統風險。中國央行的次要任務是促進經濟增長和就業。但部分目標彼此有所衝突，例如解決出口疲軟其中一個方法是人民幣貶值，這將使中國商品更便宜；但是中國央行同時希望保持人民幣穩定。魚與熊掌不可兼得。

總結而言，對比十年前量化寬鬆環境，今日變為全球息口高企，大規模放水政策變得舉步維艱。不單止要考慮後遺症和實際效果的問題，更要面對即時資本外流風險，亦難怪內地股市只見擠牙膏式救市，而遲遲未見萬億放水方案。

陳刀仔

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