【江恩小龍】美股投資者孖展大減下一個財富轉移如何把握？

By 小龍 on 09 Jun 2023

美國的股票保證金是美股牛市的一個重要支持，因為當牛市或者股市樂觀的時間投資者會大加孖展去投資。但過去兩年孖展大幅下跌，美股卻背馳，有什麼啟示?

金融業監管局（FINRA）公佈了最新的保證金借貸數據，截至四月份。最新的債務水平為6319.5億美元，環比下降2.1％，同比下降18.2％。然而，通脹調整後，債務水平環比下降2.6％，同比下降22.1％。而研究保證金借貸和市場之間的關係，股市孖展的總數跟標普500有非常高的正向關係。因為保證金債務是投資者從經紀商處借入的資金總額。它越高，散戶投資者越看漲。

下圖顯示了兩個數列的實際數據，通過使用消費者物價指數（CPI）作為除數器，將其通脹調整至今天的美元。在1997年的起始日期，我們已經進入了自1982年開始的繁榮牛市，並且接近塑造了投資者情緒的科技泡沫的開始。1999年底保證金借貸的驚人增長，在2000年3月達到頂峰，同月標普500指數達到了暫時的日內高位，儘管當年歷史高位是在五個月後的8月份。2006年開始了類似的增長，並在2007年7月達到頂峰，比市場早三個月。而2008年金融海嘯，孖展在2009年2月達到谷底，當月市場也觸底反彈。然後又開始了另一個重要的增長周期。最近，COVID-19疫情爆發後，我們看到了類似的增長，保證金借貸在2021年10月達到頂峰，比市場的歷史高點早了兩個月。

Photo from BusinessFocus

而孖展的減少是不難理解，因為融資的利率大升，例如某一間美資的證券公司客的的閒置資金美元已經去到4.5％。大家留意，近日美股的上升跟孖展的數量是背馳，但如上文提及，2007年7月孖展的結餘達到頂峰，比市場早三個月。而2008年金融海嘯，孖展在2009年2月達到谷底，當月市場也觸底反彈，但是目前的孖展的走勢仍然向下，那麼股市的背馳是否高處不勝寒?

經典電視劇大時代中，陳萬賢給丁蟹的訓話：全死光了，就你沒死。這本來是陳萬賢挖苦丁蟹的話，歪打正著，還押中股災，成了一夜暴富。其實港股已死，美國是不是牛市不重要，重要的是你未死。潮起潮落，幾多沉浮。股市里每天都有神話，每天也都有神話破滅。由鬱金香狂熱，南海泡沫事件，到2003年沙士股市及樓市下跌，2007年大牛市，到剛剛2021年年初股市大牛。每一次大家在泡沫的時間，定必大叫牛市不死。其實牛市的時候散戶會愈來愈牛，熊市的時間會愈來愈淡。但更有趣的是信奉價值投資的投資者，別人恐懼我貪婪掛在嘴邊，但是最後別人恐懼我更恐慌。

大時代陳萬賢又跟丁蟹說：「當大家買跌的時候，你一定要買升」，「股票之道在於人棄我取」。所以港股死不死不重要，重要是你死了沒有，及你有無贏錢。大時代中丁蟹不是股市下跌，也不會沽期指而一夜暴富。所以升跌也有他機會，最重要是股市開。

但是我反問如果港股已死，那麼樓市呢? 當然以上的指標都是有延遲，但是周期分析是領先。如果經濟周期存在，一個人的一生中所能獲得的機會，理論上來講只有三次。在香港近三十年，對於中產來說起碼有兩個大的周期，第一個是2003年沙士，第二個是2008年金融海嘯。可惜我們遇到的是康得拉季耶夫理論的一個全新周期。每次財富轉移之前必是很多人死去，下一個財富轉移你如何把握？2020年庚子年只是為了之後十年開局，「如果你在下一個週期來之前，做錯決定，你在下一個週期來到的時間無運行。」所以如小龍一直所講未來一至兩年是關鍵，亦是我想復辨線下活動的原因。