【江恩小龍】2023年版本金融危機這次主角屬樓市及債市

By 小龍 on 20 Mar 2023

小龍2022年早已提及，世界或會突然發生一些事情，令經濟急轉直下。不過正如小龍之前說過，最終專家均會以「黑天鵝」為由，合理化這些危機；而很多人都會做這一套災難片的配角。歷史不會簡單地重演，但總是驚人地相似。讀史可以明鑒。金融發展的歷史上曾出現幾場金融危機，包括90年的日本房地產泡沫、97年的亞洲金融危機、01年的Dot-Com泡沫以及2008年金融危機。至於2023年金融危機，本欄在此已多次警告，但這一次最危險的不得不提是樓市及債市。

而這一星期的美國銀行危機，或為2023年的金融危機揭開序幕。

美國矽谷銀行（SVB）和標誌銀行（Signature Bank）的危機導致金融股狂跌後，歐洲瑞士信貸銀行（Credit Suisse）同樣陷入困境，引發一系列連鎖反應。經濟學家估算，美國仍有186間銀行極可能存在類似矽谷銀行的問題，令銀行危機仍未平息。同時瑞銀（UBS）在政府「撮合下」，最終宣布僅以30億瑞朗（約254億港元）收購瑞信，較周五（17日）收市價折讓6成，瑞信大小股東固然即時輸掉6成股價，160億瑞朗（約1,355億港元）的額外一級資本（AT1）債券更即時歸零，變成廢紙，債券持有人損失慘重。至於未來會變成更大的金融危機嗎，仍然有待觀察。歷史不會簡單地重演，但總是驚人地相似。讀史可以明鑒。今天小龍想回顧及展望2008年金融海嘯。

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當時很多人說2008年是「黑天鵝」，黑天鵝是由納西姆·尼古拉斯·塔萊布（Nassim Nicholas Taleb）所提出的概念，是指在某一特定領域發生的罕見意外，對該領域產生巨大影響的事件。這些事件通常無法預測，因為它們跳脫了過去的經驗與知識，而且其影響程度也是無法預測的。

2008年全球金融危機被稱為黑天鵝事件，是因為它是一個無法預測和極度罕見的事件。這場危機由多種因素引起，包括住房市場泡沫破裂、次級抵押貸款危機、金融機構的過度槓桿和風險管理不善等。這些因素組合形成一個完美的風暴，導致金融市場的崩潰和全球經濟的嚴重衰退。由於這些因素並未在之前的經濟模型和預測中考慮到，因此這場危機被描述為一個無法預測和罕見的事件，就像黑天鵝一樣。

回顧當時2008年金融危機可劃分成幾個階段：

第一階段：危機爆發階段。2007年2月，滙豐銀行宣佈北美住房貸款按揭業務遭受巨額損失，減持108億美元（約847億港元）相關資產，次貸危機由此拉開序幕。2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司（New Century Financial Corporation）因無力償還債務，而申請破產保護，裁減員工比例超過50%，隨後30餘間美國次級抵押貸款公司陸續停業。

第二階段，受次貸風暴影響，當年8月，美國第五大投行貝爾斯登（Bear Stearns）宣佈旗下兩隻對沖基金倒閉，隨後貝爾斯登、花旗、美林證券、摩根大通、瑞銀等相繼爆出巨額虧損。2008年3月中旬，貝爾斯登因流動性不足和資產損失被摩根大通收購，投資者恐慌情緒隨之開始蔓延。

第三階段，2008年7月中旬，美國房地產抵押貸款巨頭「兩房」遭受700億美元（約5,490億港元）巨額虧損，最終被美國政府接管。作為美國最大的汽車廠商，通用公司的股價跌至50餘年來的最低水準，破產危機隱現。

2008年9月中旬，美國第四大投資銀行雷曼兄弟（Lehman Brothers）陷入嚴重財務危機並申請破產保護。美林證券（Merril Lynch）被美國銀行收購

當年四大投行均出現問題：

2007年3月：華爾街第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stern）處於破產邊緣，而被摩根大通商業銀行集團收購；
2008年9月15日：雷曼兄弟申請破產保護；
2008年9月16日：美林岌岌可危，為避免與雷曼兄弟出現同樣命運，因而匆匆賣給美洲銀行；
2008年9月21日：僅剩的摩根斯坦利和高盛匆忙間，轉為商業銀行控股集團公司，以便接受美國政府注資。只有這樣才能提震投資人信心，惟代價是將受美聯儲監管。

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《沽注一擲》改編自真人真事，講述2007年至2008年環球金融危機期間，4位華爾街鬼才通過做空次貸CDS而大幅獲益，成為少數在金融災難中大量獲利的投資梟雄。麥可·貝瑞（Michael J. Burry）走進投資銀行裡入手CDS期間，換來美國頂級投資銀行家的恥笑；艾斯曼（Steve Eisman）為首的團隊從多方面謹慎考核CDS此項投資的可行性，小組成員去拜訪保險業務員、房仲業、脫衣舞孃、租賃房屋的居民，參加大型金融會議等，或舉手發問次按的問題，同樣換來恥笑。《沽注一擲》的主角明顯可見，但問題在於誰是配角？跳出鏡頭的框架，其實配角是全世界的投資者，如金融從業員、投資銀行家、散戶及小市民。

「人們總希望有權威來告訴他們如何定義價值，他們選擇權威，並不是基於事實情況，他們這樣選，只是因為這些人看起來很權威，或說出了他們覺得熟悉的話」－《大賣空》

馬克·吐溫:：「讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬誤論斷。」

回看2022年，專家1年前對樓市及股市的分析。許多專家或分析報告指香港樓市供應不足，美國不會加息等指香港樓價易升難跌；至於股市方面，年初許多專家看好美股、比特幣上10萬美元及NFT等資產等；有不少專家及分析亦看好港股今年目標是27,000至30,000點。但今天大家再問專家，他們已一改口風。其實本欄在初早已提出美股會跌，港股會跌，樓市會跌，而時間亦非常清楚地指向2022年。只是今天市場所強調的論點，其實本欄半年或1年前已提及。事實上，投資需要預先分析，不是事情發生後，再去解讀新聞。歷史有劇本，但從來沒有人可以預示前方的危險。

但你看今天大家討論矽谷銀行危機頭頭是道，事後很多孔明，但事前有人討論這銀行嗎？劇本寫及災難，提醒後就能避免，如果你能避開，便能證明自已是主角，而這一次距離金融危機越來越近，但似乎這一次大部分人都是《沽注一擲2》的配角，而非主角。

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而小龍在上一年本欄提到，在美國大加息的情況下，2023年會出現金融危機。而過去這一周多間銀行破產，及「瑞信（Credit Suisse）」近日陷入倒閉危機，由於外界擔憂會引發金融風暴，這些事情均引證了小龍的擔心。但是與2007年及2008年比較，2007年2月，滙豐銀行宣佈北美住房貸款按揭業務遭受巨額損失之際，大家當時仍然沉醉於股票市場；但今天我相信大家不會重蹈覆轍，反而「重災區」會是樓市及債券。而小龍獨有指標都顯示，恆指可能有向下的壓力，大家要留意及做好風險管理。