【江恩小龍】聯儲局百年後再錄巨額虧損 明年將縮表1萬億 經濟陷衰退危機

近日美國聯儲局錄得歷史上第二次虧損，為少見情況。美國聯儲局發生自1915年以來首次年度巨額虧損，當中又有哪些啟示呢？

聯儲局的資產負債表中，主要包括國庫券和抵押貸款支持證券。負債主要包括銀行票據、銀行準備金和逆回購。回顧1915年時的情況，他們的資產收益高於負債，有一個正淨息差。聯儲局所賺得的利潤，一部分用來支付運營費用，導致錄得歷來首次年度巨額虧損。

事實上，美國聯儲局隔夜反向附買回交易量（ON RRP），作為其設定和執行短期利率方式的一部分，聯儲局向銀行支付準備金餘額的利息。目前這個利率是4.3％，比聯儲局基金利率略高。而目前聯邦基金利率 （Federal funds rate）是4.25％至4.5％，銀行大量餘下的錢，會存入聯儲局存款「套息」。

聯儲局這些緊縮措施背後的理論，基於消費者不太願意在高利率下借款，因此貨幣乘數停滯，貨幣創造放緩，從而降低消費需求和通脹。銀行從客戶所獲得的存款支付利率，不到3至4％（參考美國花旗銀行），然後相當一部分以4.3％無風險利率存在聯儲局，中間的利差對銀行而言，實在是一筆輕鬆的生意。

然而，銀行為何不進取放貸，而是繼續這種無風險的生意？同樣，作為莊家的美國聯儲局，為何要開這一個盤口出來輸錢呢？這麼高的無風險利率，顯然是聯儲局鼓勵銀行不要冒險放貸，因為銀行即使甚麼都不做，仍能獲得這個利率。如果他們想進行房屋貸款、汽車貸款、信用卡、商業貸款或保證金貸款等業務，為了抵消壞賬風險，只能提高利率。

世界上絕大多數的國家中央銀行，是國家所有的銀行，亦屬政府機構。美聯儲雖然是美國的中央銀行，但卻是完全由私人控制和擁有；聯儲局是全球具影響的中央銀行，同樣是私人控制，那麼它為何要承受巨額虧損？

經濟或陷入衰退？

Apple收入創6年以來最大季度跌幅，第一財季總營收1,171.5億美元（約9191.4億港元），遠遜於市場預期的1,211億美元（約9501.3億港元)，同比跌5.5％，既是2019年以來首次同比下滑，也是2016年以來中6年季度跌幅最大。EPS為每股收益1.88美元，同比大跌10.9％；淨利潤近300億美元（約2353.8億港元），同比跌13.4％，其中，iPhone銷售額657.8億美元（約5161億港元），遜於預期的683億美元（約5358.7億港元），同比跌8.2％。另一科技巨頭GOOGLE母公司Alphabet第四季度財報顯示，收入和EPS均遜於預期，連續第三個季度盈利同比下滑，廣告收入出現公司上市以來第二次下滑。

而同時間Alphabet、Microsoft、Amazon、IBM、Cisco、Salesforce、Coinbase、SAP和Spotify等均出現裁員潮，裁員潮的原因是甚麼？是否代表科技股高增長的完結？

假設科技股高增長完結，但原因到底是公司的產品不受歡迎，還是加息令需求減退，抑或美國經濟下滑？美國經濟衰退與否仍可以觀察，但香港去年經濟衰退3.5％，第四季挫跌4.2％。

美國知名作家Mark Twain曾有一名言：「讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬誤論斷。」不過市場仍不明白，甚麼是最後一口槓桿。很多人在2022年初認為美國欠債很多故不敢加息，但到2023年仍以許多理由搪塞。明年美國將縮表1萬億，但許多人在討論美國貨幣政策之時，仍集中於加息或減息，將令他們陷入困境。

江恩小龍
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