【今年最大IPO】中國中免招股 入場費16717元 疫下盈利倒退 封城沒完沒了

內地著名免稅店集團「中國中免（香港新股：1880；滬︰601888）」今起招股，全球發售約1.03億股，每股定價介乎143.5至165.5元，認購一手入場費16717元（100股）。中國中免今次集資額介乎147.5億至170.1億元，若成功上市，將今年為止本港集資額最大的IPO。不過近月內地疫情反彈，中國中免坦言預計今年第二季收入及盈利均會低於去年同期，跌幅勢將較第一季嚴重。故股評人普遍認為投資者即使有興趣，也不宜借孖展認購中國中免，以現金適量認購以控制風險較好。散戶甚至可耐心等候它上市後，待它跌穿160元後才入市，以減風險。

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綜觀而言，現時中國疫情下經濟及旅遊業均受壓力，免稅品生意自然較難有起色。故股評人認為若散戶對中免前景看法有保留，其實可考慮買旅遊觀光股如攜程集團（9961），又或是投資業務帶航空業務的優良業績股如太古（0019），其值博率或更高。（詳見下文）

招股文件則顯示，中國中免今日起招股，本周四（8月18日）截止招股，預計8月25日掛牌。該集團A股上周五收報195.66元人民幣，跌2.8%。故若以收市價計算，港股招股價（143.5至165.5元）將較A股折讓27.3%至36.9%，而消息指中國中免國際配售部分已獲足額認購。中國中免今次IPO合共引入9名基石投資者，包括中國國有企業混合所有制改革基金、瀘州老窖、中遠海運（香港）有限公司，聯席保薦人為中金公司和瑞銀。

不過招股價蹤有折讓，外界仍憂中國疫情嚴峻加上堅持動態清零，中國中免次季業績恐大幅倒退。因今年首季，中國中免的盈利即僅得25.8億元人民幣，按年倒退10.1%；收入按年下滑7.5%至167.8億元。理由包括期內舉行折扣及促銷活動，以應對新冠疫情導致的客流量減少及臨時店舖關門。

今年第二季情況更令人憂慮，因中國中免表示，今年3至5月期間中國的疫情較早前更嚴峻，令部分門店要關閉，加上上海物流及運營中斷等，預計今年第二季度的收入、毛利及經營利潤均會遜於去年同期，而下降幅度將較今年第一季度更為嚴重。據資料，中國中免集團在中，港、澳及柬埔寨共經營193間店舖。

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華盛證券分析師聶振邦認為，按上周五A股收市價計算，今次中國中免招股價折讓不少於27%，故具吸引力。但散戶要留意由今日開始招股至 至8月25日上市，橫跨八個交易日，回顧之前八個交易日的內地A股股價表現，於8月2和12日分別收報206.26和195.66元人民幣，累跌5.1%，期內一度低見184元人民幣，跌幅曾接近10.8%。可見於H股上市前A股表現或仍見波動，故認為只宜用現金認購中國中免。

聶又指參考從7月12日至8月12日共11隻新股在港上市，但其中多達8隻股份公開發售部分認購率低於10倍，介乎0.4至9.3倍，其中6隻更少於3.3倍，故預期中免的認購反應也不會熱烈，一手中籤率為100%機會頗大，故沒有必需要採用人海戰術「一人一手」認購策略。

聶振邦補充，參考中免A股表現，自2020年7月以來超過兩年，股價未嘗低於153.59元人民幣，折合也不低於177港元，較招股價上限165.5元為高。故就中長線投資而言，上市後低於160元已可考慮進場；謹慎者可於145元或以下進場，則防守性更高。

談到業務前景，觀乎面對今年3月至4月的「封城」因素，中免於2022上半年收入和純利僅跌約22%和30%，認為影響程度尚可接受。而海南省爆疫相信影響性較早前上海的為低，預期2022下半年收入和純利倒退幅度會少於上半年的，並考慮到內地通關只是時間問題，對明年和後年業績表現可看好。此外，散戶亦不妨考慮投資攜程集團（9961）和同程旅行（0780） 這些大市值的旅遊及觀光股份。

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凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑亦認為，中國中免的基本因素尚可，只是今年業績增幅或令人失望，加上現時港股交投較靜，故溫傑及其團隊對它的評級只是中性。如果散戶希望投資中國中免的香港IPO，則只宜以現金參與，毋須使用人海戰略。

溫傑補充，不太建議投資半新股。故若散戶真的看好中國中免，可透過IPO投資，因上市後吸引力有限。溫傑的團隊現時專注推薦國策（基建）股、高息中資電訊股以及業績優良股。例如散戶可考慮趁價格合適，買入中鐵建（0390），又或是等股價回吐，吸納業績勝預期的太古（0019）。

Text by BusinessFocus Editorial

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