【利福國際復牌升逾4成】細劉劉鑾鴻提私有化SOGO 溢價62%收購 甘比亦有持股

本地百貨公司崇光百貨SOGO的母企利福國際 （1212） 上周五停牌，利福國際今晨開市前公布，大股東劉鑾鴻（細劉）提出私有化，擬以每股5元即62%溢價收購3.77億股即25.09%利福國際，收購對象包括獨立股東以至胞兄劉鑾雄太太陳凱韻（甘比），收購金額達18.84億元，劉鑾鴻並承諾會續聘有關員工。有分析指由於今次私有化的表決毋須「數人頭」，令成事機會增加，減低了像他哥哥劉鑾雄去年底欲私有化華置時因為小股東群起反對，致遭遇滑鐵盧的機會。

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利福國際今晨復牌高見4.63元，大升50.3%，與收購價相差僅7.4%。有分析師認為私有化始終存變數，加上劉鑾鴻已強調不會提高收購價，持蟹貨的散戶疑趁機於現價沽貨止蝕。另外值得留意的是，外界疑憧憬大劉及細劉旗下其他公司會趁股價低殘再提私有化，故利福中國（2136）今晨曾大漲7.7%，去年私有化失敗的華人置業（0127）今早亦曾升5.7%。

利福國際的通告表示，主席劉鑾鴻提出以協議安排方式將公司私有化，每股現金註銷價5元，較上周四收市價3.08元溢價逾62%，較去年底及今年6月底的資產淨值分別溢會1.8倍及2.9倍，預計私有化建議涉及資金最高約18.84億元。據利福國際早前已公布上半年業績，今年上半年轉虧4.75億元，但外界值得注意的是，其實集團單計內房相關投資已錄得4.4億元虧損，故虧蝕主要來自投資失利，而不是本港零售業務。

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公告則指出，私有化作價不會上調，又提到非計劃內劉鑾鴻一致行動方持股約佔已發行股份74.91%，計劃股東（被收購一方）持股約25.09%，其中劉鑾雄的太太甘比（陳凱韻）直接持股約75萬股，劉鑾雄家族另透過公司間接持有若干股份。集團指出，自2019年以來香港零售環境一直處於下行狀態，疫情亦加速營商環境轉型，包括電子商務急速冒起，加重實體零售商重擔。旅遊消費不足，本地消費意欲疲弱，加上不明朗經濟環境，集團財務及營運表現受到不利影響，亦難見任何復蘇跡象。

劉鑾鴻則強調，私有化後無意重大更改公司主營業務，並且繼續聘用集團僱員，但計劃將集團的業務模式多元化，在機會出現時作出新投資，特別提出公司近兩年已在英國投資，尋找收入多元化機會。

今次細劉宣布的私有化利福國際行動，難免令外界聯想起他胞兄（大劉）劉鑾雄去年擬私有化華人置業（0127）卻失敗一事，因兩項收購涉款同樣大概是19億。大劉去年企圖私有化華人置業失敗，外界普遍認為與作價太低（較集團資產淨折讓近7成），惹起小股東團結起來投票反對。結果大劉夫婦在特別股東大會上「數人頭」時敗陣，令華人置業私有化告吹。

不過有分析指，利福國際於開曼群島註冊，而開曼群島今年8月31日將完成修訂《公司法》，在這類私有化計劃中不需要再「數人頭」，今小股東較難反對私有化計劃。故利福的通告即指出，「（今次）計劃將只需要親身或由受委代表出席法院會議並於會上投票而所持股份價值達百分之七十五的計劃股東同意，而不需要達到獲得親身或由受委代表出席法院會議並於會上投票的大多數計劃股東同意。」

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不過華盛証券分析師聶振邦認為，私有化始終易存有變數，散戶不宜過分樂觀。他指出，若利福國際的小股東在去年年9月中之前已進場，成本價將高於私有化作價（5元），所以無論接受私有化與否，這些股東恐都要錄得虧損。參考截至2021年12月底利福國際的每股資產淨值1.7673元，5元已經高出1.83倍，故此不宜期望劉鑾鴻會提高收購價。

今早利福國際開報4.51元，較5元相距僅約一成，聶認為在私有化表決獲通過前，股價難望突破今早高位4.63元，故此要是擔心私有化不能成事的持股者，見股價在4.5元以上應要考慮離場。對於若有意進場者，聶振邦提醒就算私有化成事，現價進場獲利空間也有限。買入價必須在4.16元或以下，相對5元才可望獲利不少於兩成。

對於散戶擔心會私有化或又被小股東否決，聶認為確存在變數。因現時有權就私有化表決的股數約3.77億股，其中被視為要約人一致行動方約2,371萬股，佔比僅6.3%；另有星展集團成員的持份，公告中未有提及股數涉及多少，認為這是私有化能否成事的關鍵。由此可見，雖然相對每股資產淨值，私有化作價經已訂於大幅溢價的程度；但按上述股權資料，私有化能否成事仍充滿變數。

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凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑則認為，今次利福國際的私有化計劃，成事機會頗大，因今年上半年利福的每股資產淨值(NAV per share)為1.29港元，與5港元私有化相比，利福高出達2.9倍溢價收購，持有現貨的散戶可能會認為這個要約是吸引的。此外，利福於開曼群島註冊，而該國在8月底完成修訂《公司法》，只需在大會上所持股份達75%的股東同意則可通過，現時要約人的一致行動方已擁有74.91%股份，私有化成功率本身已明顯。

所以已持貨的投資者其實可以觀望，相信私有化的機會較大。惟未持貨的則不建議現時入市，因現時股價已明顯抽升，離要約價的5元僅8%，值搏率不高。始終若私有化最終失敗，股價重回2.5港元水平是可預期。

Text by BusinessFocus Editorial

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