【獨角獸倒下】商湯人踩人暴瀉5成 畀面派對已完 大戶尚有200億股未沽

曾遭美國制裁的AI股「商湯集團（0020）」上市股份禁售期屆滿，雖然今晨開市前商湯宣布高級管理層會延長股份鎖定期半年以穩定人心，不過商湯開市後股價仍然暴跌，最多跌5成至2.91元，市值蒸發近一千億，亦跌穿了去年底上市的3.85元招股價，一度成為成交額最高的港股。有股評人認為，商湯大跌相信與「上市前投資者」趁禁售期滿大舉沽貨有關，由於他們持貨達200億股，故現時的跌勢如「飛刀」，除非商湯股價再跌逾2成至極吸引水平，否則暫不宜撈底。

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商湯集團今晨暴跌50.5%至2.91元低位後，至正午收市報3.28元，仍跌44.2%，半日成交額高達37.8億，僅次於騰訊成為第二大活躍港股。但其實商湯今晨開市前已宣布，徐立、王曉剛、徐冰及若干管理層成員自願承諾延長股份禁售期約半年至今年12月29日，在此之前他們不會出售公司於2016年11月1日採納的首次公開發售前受限制股份單位計劃（經修訂）下已歸屬的受限制股份單位所涉及的B類股份；及/或公司於2016年11月1日採納的首次公開發售前僱員激勵計劃（經修訂）下已歸屬的期權獲行使所涉及的B類股份。這對股價來說原本是好消息，但投資者仍不問價沽貨。

據公布，受有關自願禁售承諾規限的商湯相關B類股份總數為約20億股B類股份，佔已發行股份總數約5.98%，等B類股份目前透過SenseTalent Management Limited持有。換言之這20億股商湯，在今年12月29日之前不會出售。此外，今年12月29日前所有已發行A類股份仍受禁售承諾的規限。公司創始人及執行董事湯曉鷗繼續實益擁有約69.06億股A類股份，等於已發行股份總數約20.6%及公司68.2%的投票權。

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翻查上市文件，商湯D輪投資者已陷損手邊緣，因其成本為0.3536美元至0.4094美元（約2.8港元至3.2港元）。若以今晨最低價2.91元計算，料大多數未沽貨的D輪投資者賬面都錄得虧蝕。不過A至C輪的投資者則暫未需擔心，因其成本價低至0.16港元至2.47港元。

商湯集團是擅長人臉辨識科技的人工智能股，被譽為「中國AI四小龍」，但因為其產品在內地被廣泛應用，故遭美國質疑它協助內地作監控活動。原本擬於去年12月17日在港上市的商湯科技，在公開募股的最後一天即12月10日被美國財政部把它列入非SDN中國軍工複合體清單，限制美國資本注入商湯科技，致上市計劃一度押後。美國方面指責商湯科技研發的人臉識別軟件可以辨識目標來自哪個民族，尤其是識別維吾爾族人。

經歷重重波折後，商湯去年12月30日終成功掛牌上市，招股價3.85元。當時在外界普遍看淡之下，商湯卻獲追捧，股價今年1月4日曾創出9.7元的歷史高位，較招股價升1.5倍，吸引大量散戶入市。不過之後商湯股價持續緩慢下跌，以今日2.91元低位計算，股價已較高位大跌7成，散戶損失慘重。

凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑認為，商湯集團今晨出現「人踩人」式暴跌五成，很可能是它上市前的pre-ipo投資者大舉沽貨導致。因為商湯在上市前曾12次融資，這批投資者入貨格極低，賬面利潤以倍數計，故禁售期一過，並有誘因去沽貨獲利，其他普通投資見跌勢急決定止蝕，遂加劇了跌勢。

雖然商湯今晨跌穿3元後有買盤支持，顯示有投資者疑趁低吸納，但溫傑認為現時股市整體市況仍不穩，投資者多會選擇有國策支持的股份又或是科技股，故未有盈利的商湯，現時買入的誘因不大。除非是小注博反彈，否則溫傑不建議散戶「接飛刀」企圖撈底，因為暫時看不到有長線投資的誘因。

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華盛証券分析師聶振邦亦指，散戶現價暫仍不宜妄動撈底，因風險不少。他解釋，今日商湯開市前發佈的自願禁售公告涉及約20.02億股B類股份，僅佔已發行股數5.98%；不過單是基石投資者持股解禁，已超過10.33億股，而A-1系列優先股至D+系列優先股的上市前投資者，多達12組，合共持有約200.65億股，除了D+系列優先股投資者的成本價為3.1930元，餘下的11組均不多於2.7578元，並其中有6組的成本價更不多於1.4351元，證明離場誘因極大，相信正是今日暴跌主因。

對於已持貨者，賬面虧損少於三成應考慮現價離場；其餘的若多看兩個交易日，未見股價在3.50元或以上收市，也應考慮離場。至於有意進場（撈底）者，由於上述投資者可釋出股份多逾200億股，而今年成交量僅約11億股，反映仍有大量低於上市價3.85元的股份未有釋出市場，所以認為進取者也應待股價在2.8元或以下才考慮進場。至於謹慎者，進場價更不宜高於2.2元。

富昌證券聯席董事譚朗蔚亦提醒，散戶切勿輕言撈底，因為今日商湯已跌穿招股價及所有支持位，元氣大傷。他亦認為今日商湯暴跌5成，有可能是上市前投資者沽貨所致。對於不少散戶不甘心損失「坐艇不願走」，他指是人之常情，但建議散戶必須留意今日的收市價，若短期內商湯股價守不住今日收市價，此股其實「不可留」，亦不建議作中長線投資。

麥格理約一周前即發表研究報告，將商湯列入該行的沽售名單。麥格理解釋，商湯上市前投資者的禁售期將於6月底屆滿，預期自由流通量將增至60%以上，考慮到商湯現時估值與同行存在較大差距，投資者都可能會獲利離場，故重申「跑輸大市」評級。

麥格理曾預測商湯同期收入複合年增長率34%，但預期在大型企業的訂制解決方案需求推動下，市場將變得更分散，加上疫情封城措施延遲商湯客戶的項目週期，故該行將商湯今年收入增長預測下調至升29%，預期2023及2024年分別增長38%及36%。麥格理認為，商湯現價水平為2022年預測企業價值對銷售額比率的26.2倍，對比同業僅為9.5倍，認為股價被高估，故把商湯目標價降19%至3.24元。

Text by BusinessFocus Editorial

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