【何車評股】恒大債尚餘半年到期 投機可留意雅居樂

【何車評股】恒大債尚餘半年到期 投機可留意雅居樂

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By Ellis Tse on 16 Jun 2022
Social Media Editor

停牌前市值218億的恒大(3333)所發行的債券,離2023年1月的到期日尚餘半年左右,但價格波動變化相當驚人,由去年5月的巔峰價100.8,昨日跌至9.56(100元面值,經市場出售只收回9.56元);相較市值1,025億的碧桂園(2007)所發行的周息4.75厘債券,同樣於明年1月到期,昨日最新價報85,明顯遠拋前者大段距離。

恒大債價跑輸大市。Photo from Business Focus

市值120億的雅居樂(3383)債券價變化顯然沒有恒大誇張,只低於碧桂園少許,息票5.9厘的債券2024年4月到期,昨收72.79,市場上仍有投資者願意以七折多的價錢接貨,有一定啓示作用。眼見現價2.94元,決定輕注投機買入。

1)雅居樂在5月21日公布,獲88.34億港元(附額外25億港元)及2億美元的定期貸款信貸,為期48個月。同時,集團全數償還33.45億港元及0.6億美元貸款。本質上,這是以債易債,並有大額新增額度,消息利好,但公布至今股價反跌14%,創14年以來低位。

借貸比率改善

2)2021年底,雅居樂手持現金384億元人民幣(有限制部分156億元人民幣),銀行借貸839億元人民幣(其中只有296億元人民幣1年內到期),淨借貸455億元人民幣。淨借貸及總權益為50.8%,較2020年底的61%改善10.2%;總權益是股東資金、永久資本證券及非全資附屬公司外間少數股東權益的總和。

3)2021財年(12月年結)雅居樂營收730億元人民幣跌9%;純利67.12億元(EPS1.72元人民幣)跌29%。已派中期息0.5元人民幣,末期息欠奉,對上年度全年派1.1元。市盈率(PE)相較往績只有1.5倍。

4)2022財年首5月,雅居樂整體物業預售達311.8億元人民幣,較去年同期609億元大跌49%。不過今年5月的預售按月大增56%,按年只跌39%,情況相對有所好轉,估計第3與第4季能保持優勢,全年可達900億人民幣,較去年1,390億元人民幣下跌35%。

本欄預測雅居樂今年應可賺38億元人民幣。Photo from Business Focus

盈利料跌43% PE仍僅2.6倍

雅居樂今年售樓收入難免下跌,但旗下物管公司雅生活(3319)盈利貢獻仍穩定上升。雅生活去年盈利增32%至23.1億元人民幣,當中雅居樂佔近5成。彭博綜合券商預測,雅居樂自己預測今年賺49.8億元人民幣,恐怕過於樂觀,本欄預測應可賺38億元人民幣(EPS0.97元人民幣)跌43%,預測PE 仍只是2.6倍,遠低於過去6年的平均6.2 倍。

PB僅0.16倍

5)以去年底的資產淨值(NAV)計,雅居樂的市淨率(PB)僅0.18倍,較過去6年平均的0.75倍折讓達76%。綠城中國(3900)的PB達0.85倍;龍湖(960)的PB達1.39倍,PB高,財政明顯較為穩健,雅居樂較兩者的折讓太大。今年,雅居樂的預測PB跌至0.16倍,再創新低。

若能減債 上上大吉

雅居樂去年至今的高低位分別是13.22及2.82元,現價2.9元,較高位回落近8成。輕注投機買入,目標4.1元,潛在升幅39%;高盛5月中預測3.8元。德銀4月中估計4.5元。

雅居樂未來一年借貸若能減少150億元以上,手持雅居樂1年,回報或會更意想不到。以全年物業預售估值900億元人民幣計算,只要不再大量「補充土儲」,減債1-200億元人民幣並非難事。

馬鋼高息13.6厘

馬鞍山鋼鐵(323),H股市值53億元,A股與H股的總市值合共335億元,更是第二高息的國企,末期0.35元人民幣,現價3.02元,折合13.6厘,6月27日(周一)除息。

馬鋼股價具一定升值潛力,值得大家留意。Photo from Business Focus

馬鋼往績PE達3.8倍,除息後理論價PE達3.3倍。今年預測盈利下跌15%,PE回升至3.8倍,仍較過去6年平均7.9倍的PE折讓一半,而0.56倍的PB,亦較6年以來的平均0.8倍折讓3成。除息後計,馬鋼目標3.4元,收息後潛在升幅26%。瑞信前日報4.2元,摩通5月報3.6元。

筆者目前在5月27日以3.72元買入市值137億元的融創服務(1516),設目標價5.1元,上周四最高4.83元,較買前急升30%,距目標只剩5%。昨報4.53元,累計升22%,候升至5.1元斬邊留邊。

Text by何車

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