【小龍專欄】加息陰霾令美股逐漸外強中乾 港股看似便宜 但到了撈底的時候了嗎？

美股表面上仍然強勢，S&P 500 今年仍錄得可觀升幅，Nasdaq 同大型科技股亦繼續係資金焦點。單睇指數，好多人會覺得市場仍然健康，AI 牛市未完。但真正要小心嘅地方，往往唔係指數本身，而係指數入面嘅結構。

近期市場出現一個幾重要嘅訊號：即使 S&P 500 曾經上升，指數內下跌股票數量仍然多過上升股票。換句話講，指數睇落企得住，但內部廣度已經轉弱。呢種情況通常代表升市愈來愈依賴少數大型權重股，尤其係 AI、半導體同大型科技股。一旦呢批權重股失去動能，指數就會好快暴露底層脆弱。

過去一年，美股最大支撐係 AI。市場相信 AI 會帶來新一輪生產力革命，相信 Nvidia、Micron、Broadcom 等企業會長期受惠。但而家問題係，美股升浪已經唔係全面牛市，而係集中度牛市。少數大型科技股推高指數，但大量普通股票未必同步受惠。呢種結構喺上升時可以非常漂亮，因為權重股愈升，指數愈強；但佢同時亦代表市場容錯率下降。

真正令呢個情況更敏感嘅，是 Fed 政策方向開始出現轉折。

最新 Fed 會議紀錄顯示，官員之間並唔係簡單討論幾時減息，而係已經開始認真討論：如果通脹因為中東戰事、關稅或者 AI 投資熱潮帶動嘅強勁需求而持續居高不下，是否有必要重新加息。今年初，市場仍然圍繞減息時間表交易；而家，討論焦點已經變成加息風險。

Fed 在 6 月會議上維持基準利率於 3.5% 至 3.75% 區間不變，但會後聲明刪除了對未來政策方向嘅明確暗示。表面上呢係中性，但實際上係 Fed 為自己保留更多政策彈性。新一屆 Fed 顯然更重視物價穩定，而唔係急住放鬆政策去支持市場。

最值得留意嘅，是官員對通脹來源嘅判斷已經改變。就業市場未見明顯轉弱，能源價格又可能因中東局勢反覆，AI 投資熱潮亦可能推高企業資本開支、電力需求、建設成本同整體需求。這令通脹風險變得更廣泛。

AI 本身亦開始變成 Fed 需要考慮嘅新變數。市場一直將 AI 視為長遠反通脹力量，因為可以提升效率。但短期嚟講，AI 投資熱潮未必係反通脹，反而可能係通脹。數據中心建設、晶片需求、電力設備、土地、冷卻系統、雲端基建，全部都需要真金白銀投入。當科技巨頭同步大幅增加資本開支，經濟需求可能被推高，部分供應瓶頸亦可能推高價格。換句話講，AI 長期可能提高供給能力，但短期可能先推高需求同成本。

對股市嚟講，呢個政策轉向非常重要。過去美股高估值可以靠三件事支撐：AI 故事、企業盈利、減息預期。但如果減息預期被削弱，甚至市場要重新消化加息風險，估值模型就要重新計。高估值科技股同 AI 股最怕嘅唔係壞消息本身，而係折現率回來。當無風險利率變得更吸引，股票要繼續升，就必須交出更強盈利同更高增長。呢對 AI 龍頭可能仍然做到，但對大量跟風科技股、高估值成長股同盈利未完全落地嘅公司，就會好殘酷。

指數上升時，市場廣度收窄，通常代表風險正在累積。牛市最尾段往往唔係全面崩壞，而係少數龍頭繼續創高，其他股票慢慢走弱。到某一刻，當龍頭也開始撐唔住，調整就會變得好快。

對港股而言，呢條線亦有啟示。港股近期有 IPO 復甦、南向資金同低估值修復故事，但如果美債息高企、美元強、Fed 加息風險升溫，全球資金成本就會上升。港股要重估，唔可以只靠平，還要外圍利率配合。美股最怕嘅，未必係壞消息，而係市場終於發現：利率仍然係真正莊家。

四月份嘅時候，我曾經提醒大家要留意今年6、7、8月的市場波動窗口。當時市場氣氛仍然相對樂觀，很多人覺得風險只是短線雜音。

但是，到底市場需要的是甚麼分析？升上來的時候就看40,000，跌下去的時候就叫人珍惜生命。這種隨風擺柳、流於情緒化的言論，本質上只是市場的後驗性放大器，並不是真正有價值的分析。

如果我們參考江恩小龍（劉君明）的交易理念，就會明白真正有價值的市場分析，核心在於三個維度：結構的廣度、央行的底牌，以及最重要的——週期與時間。

在經典的江恩理論體系中，時間往往超越價格。正如江恩所言：「當時間到達，成交量將推動價位升跌。」價格與消息往往只是「果」，時間與週期才是「因」。當未來的轉勢日或波動窗口一到，相應的催化劑自然就會在現實中顯現。因此，分析歷史上大大小小的經濟與市場循環，去捕捉那些可能產生「時間價格共振」的關鍵節點，往往比盲目追逐短期的價格跳動更具前瞻性。

當然，預測歸預測，操作歸操作。即使推算出波動窗口，在實際交易時亦不能主觀認死理，必須有嚴格的買賣系統來配合，順勢而為。甚至在投資之外，保持善心與修行的習慣，在充滿概率與博弈的市場裡積累一份定力與好運，這也是一種長線的交易哲學。

現在港股已經跌到一個非常便宜的位置。面對這個靈魂拷問：如果而家叫你去撈底，你願意嗎？平，從來不是買入的理由；當外圍美股修正時，港股難免受壓。港股目前人人看淡，但美股韓股人人看好，當兩者同步才是撈底的機會。

小龍

江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

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