【Chris Lo專欄】納指高位轉弱 散貨日頻出現 四大訊號揭示市場已進入關鍵分水嶺

近期納斯達克指數由歷史高位回落，不少投資者仍然認為只是一次普通調整，甚至視為再次入市的機會。然而，如果只看指數升跌，很容易忽略市場真正的變化。要判斷一輪升勢是否仍然健康，除了價格走勢，更應同時觀察資金流向、市場寬度、價格結構及成交量分佈。當這四個層面開始同時發出警號時，往往代表市場已經進入一個十分關鍵的轉折點。

首先，最值得留意的是機構資金的動向。根據投資大師威廉．歐奈爾（William O'Neil）及馬克．米奈爾維尼（Mark Minervini）的研究，所謂「散貨日」，就是指數在高位下跌，同時成交量較前一日增加，反映大型機構正趁市場情緒仍然樂觀時逐步減持股份。單一散貨日未必代表趨勢逆轉，但若在短短25個交易日內累積達到5次，便屬於極高風險水平，代表市場已出現機構有系統地派貨的跡象。回顧今次納斯達克走勢，五月底至六月初正正出現這個情況，當時市場仍然沉醉於AI概念帶來的樂觀情緒，但大型資金其實已經開始悄悄離場，其後指數亦正式由約27,190點歷史高位展開調整。

第二個值得留意的，是市場寬度開始全面轉弱。表面上，納斯達克目前仍然企穩在25,300點附近，距離歷史高位並不算太遠，但市場內部結構已經出現明顯變化。現時約57%的股票仍然高於20日平均線，反映短線仍有反彈動能；然而，高於50日、100日、150日及200日平均線的股票比例雖然仍維持六成左右，但整體趨勢已一致向下，代表愈來愈多股票開始跌穿中長期平均線。這是一個典型的「指數未跌、個股先跌」現象，反映真正支撐指數的，只剩下少數大型科技權重股及市場焦點股，而大量中小型股票早已率先進入修正周期。

由筆者自行開發的量化系統顯示，市場評級已由較健康的水平下降至C級，代表市場正式進入轉弱警戒階段。雖然短線仍有買盤嘗試推動反彈，但整體市場健康程度已經下降，容錯率亦明顯降低。如果未來大型權重股開始補跌，指數很可能出現比目前更快速、更深幅度的調整。

第三個需要觀察的是價格結構。目前整段升浪仍未被完全破壞。納斯達克由四月份約20,690點起步，一直升至27,190點，累積升幅超過6,500點，即使近期回落約7%至8%，整體仍然維持升勢結構，因此現階段較大機會屬於牛市中的中期修正，而並非已經確認進入長期熊市。

不過，價格目前正處於約25,000點至25,500點附近的成交量真空區。由於市場過去在這個位置停留時間不長，累積成交量相對有限，代表缺乏明顯支持，一旦沽壓增加，價格便容易出現較急速的波動。因此，短期走勢仍存在較大的不確定性。

相反，下方兩個重要支持區則值得密切留意。第一個是約23,940點附近，這是今輪升浪約50%的黃金比率回調位置，亦是中長線其中一道重要防線。若未來調整至此仍能企穩，代表整體升勢仍然保持完整。

另一個更重要的位置，是約22,640點附近的核心成交密集區。從整段升浪的成交量分佈可見，22,400點至23,700點累積了超過一半成交量，是市場最重要的完密集區，大量資金曾於此完成換手。只要指數仍然守穩這個區域，中長線向好結構便未算真正遭到破壞；但若跌穿這道防線，便意味市場主要成本區開始失守，屆時調整幅度便有可能進一步擴大。

綜合資金流、市場寬度、價格結構及成交量分佈四個角度分析，目前市場最值得關注的，不是指數已經跌了多少，而是市場內部結構已經開始出現明顯隱憂。機構資金率先散貨、市場寬度持續惡化、資金集中於少數權重股，加上目前身處成交量真空區，均反映市場仍處於較高風險階段。

然而，這並不代表牛市已經結束。由於下方仍然存在23,940點的黃金比率支持，以及22,640點附近的大型成交密集區，只要未來能夠在這些關鍵位置重新吸引資金流入，同時市場寬度重新改善，愈來愈多股票重新站穩中長期平均線，今次調整仍有機會只是牛市中的一次健康調整。

因此，未來數星期將會是決定後市方向的關鍵時刻。與其急於猜測市場何時見底，不如密切留意市場內部結構是否重新轉強。真正健康的牛市，從來不是依靠少數權重股支撐，而是由大部分股票同步參與升勢。只有當資金重新全面回流市場，新的升浪才有望真正展開。

Chris Lo

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